中国神华

花旗发布研报称，基于2025年预期企业价值/息税折旧及摊销前利润(EV/EBITDA)估值，给予中国神华(01088)32.70港元的目标价和买入评级。该行对煤炭业务、电力业务、铁路业务、港口业务和煤制化工业务分别赋予3.7倍、9.9倍、5.6倍、10.8倍和5.9倍的估值倍数，均与H股市场同业平均水平一致。扣除净债务和少数股东权益后，该行计算出每股公允价值为32.70港元。该行的目标价对应2025年预期市盈率10.5倍，市净率1.3倍。

该行于5月14日举办了2025年中国精英企业日活动，并与中国神华进行了会面。证券事务代表庄元先生在会议上发表了讲话。随着夏季电力需求增加，且中美关税谈判达成积极共识，管理层预计中国动力煤消费将从6月初开始回升，煤价将获得支撑。

以下是该行的主要会议纪要：

煤炭价格展望

2025年4月中国进口煤量同比下降16%，管理层预计2025年全年进口煤总量将降至5亿吨以下(2024年约为5.4亿吨)。随着夏季电力需求上升，且考虑到中美关税谈判的积极成果，管理层预计中国动力煤消费将从6月初开始反弹，煤价将得到支撑。

自产煤单位成本

公司预计2025年自产煤单位成本同比增长约6%，主要原因是劳动力成本上升和煤炭开采深度增加。

电价

2025年第一季度神华电价下降，主要原因是其大部分电厂所在的广东和福建两省电价下调。

煤炭生产

尽管煤价下跌，管理层认为中国不会大幅减产煤炭，部分煤矿甚至可能增加产量以维持利润水平。管理层预计中国煤炭产量将在2028年达到峰值。

新街煤矿

考虑到新街煤矿项目后续矿井的前期资本支出准备，1号和2号矿井的单位资本支出高于2000元/吨，因此3-6号矿井的单位资本支出将更低。

风险提示：1)煤价低于预期;2)生产成本高于预期;3)电价低于预期;4)股息率疲软。