复星医药

3月24日，复星医药(600196.SH;02196.HK)发布2025年业绩，财报释放出清晰信号：多元创新布局与全球化能力兑现已形成未来持续增长的双引擎。创新药收入近100亿元，占比突破33%;境外收入贡献超三成;7个创新药16项适应症密集获批——三大信号表明，复星医药正站在业绩结构质变、全球化能力质变、估值逻辑质变的三重拐点之上。

创新药进入密集兑现期，经营质量持续优化

2025年，复星医药实现营业收入416.62亿元，同比增长1.45%;归母净利润33.71亿元，同比增长21.69%;经营活动现金流52.13亿元，同比增长16.45%;资产负债率降至48.49%。利润增速显著跑赢营收，现金流充沛，负债结构优化，经营质量持续改善。

创新药成为核心增长驱动力：营收98.93亿元，同比增长29.59%，增速跑赢整体营收增幅，占制药业务比重跃升至33.16%，收入结构从"仿制药主导"向"创新药驱动"的临界点已经跨越。

这一转型成果，源于公司持续高强度的研发投入，2025年，复星医药创新药品相关研发投入达43.03亿元，同比增长 15.98%，占制药业务研发投入的80.26%，高比例研发投入结构为管线持续产出提供坚实保障。2025年8月，公司推出A股股票期权激励与H股受限制股份单位计划，明确 2025-2027年创新药品收入年复合增长率约20%的考核目标，传递出管理层对创新药业务持续增长的坚定信心。

2025年创新药密集落地，有7个创新药品、涉及16项适应症在境内外获批上市，6个创新药品种上市申请获受理，近40项创新药临床试验在中、美、欧获得批准。斯鲁利单抗美国桥接试验已完成患者入组，计划2026年向 FDA 递交生物制品许可申请，HLX43获FDA孤儿药资格认定，潜在总金额超38亿美元的对外许可交易，充分验证了公司创新药的全球竞争力。

创新药版图日益扩大，构建差异化竞争优势

目前，复星医药已构建3大技术平台，即抗体/ADC平台复宏汉霖、由全球研发中心主导的小分子药物研发以及复星凯瑞深耕的细胞治疗领域，聚焦3大疾病领域(肿瘤、免疫炎症、神经退行性疾病)，并积极拓展核药、RNA等前沿技术。平台化研发能力意味着管线风险分散化、产出可持续化——这正是创新药企估值溢价的核心来源。

在抗体/ADC 领域，HLX43凭借独特双重作用机制获得美国 FDA 胸腺上皮肿瘤孤儿药资格认定，具备不依赖生物标志物筛选的广谱抗肿瘤潜力，创新型抗HER2单抗HLX22成为全球首款在欧美同时获得胃癌孤儿药资格认定的疗法，正加速向乳腺癌等适应症拓展。

在细胞治疗领域，复星凯瑞的第二款CAR-T产品布瑞基奥仑赛上市申请获受理。此前，国内首个CAR-T细胞治疗产品奕凯达已被纳入超过110款省市惠民保和超过90项商业保险，备案的治疗中心覆盖全国超29个省市、数量超过210家，并于2025年12月纳入首版商保创新药目录。

在免疫炎症与慢病方面，许可引进的First-in-Class创新药万缇乐(盐酸替那帕诺片)获批上市，为中国慢性肾脏病透析患者提供全新治疗方案;FXS7553等核心产品临床进展稳步推进。

在神经退行性疾病方面，复星医药的产品管线布局不断丰富，帕金森病治疗药物奥吡卡朋胶囊通过“先行先试”在海南博鳌落地;复星医视特加速“磁波刀”产品升级与适应症拓展;将甘露特钠胶囊纳入阿尔茨海默病创新药管线，并推进其上市后确证性临床试验;许可引进的AR1001进入全球多中心III期临床。

由此可见，复星医药的创新版图，已从复宏汉霖这一单点突进，扩展为由多技术平台驱动、覆盖抗体/ADC、大小分子、细胞治疗乃至核药的、更具厚度与纵深的生态成长阶段。对于投资者而言，理解这张完整的“价值拼图”，是把握复星医药未来成长逻辑的关键。

全球化进入更深层次，从“产品出海”到“体系出海”的跨越

作为最早一批开启全球化进程的中国医药企业，复星医药在2025年实现了从“产品出海”到“体系出海”的跨越，标志着其国际化进程进入了系统性、深层次发展的新阶段。

从业绩表现来看，2025年复星医药实现海外营收129.77亿元，占总营收比重达31.15%，占比同比提升3.64个百分点，全球化已成为公司增长的核心引擎。

这一强劲增长的背后，是公司核心产品在全球市场的持续渗透与放量。截至2025年底，创新药斯鲁利单抗已在全球超过40个国家和地区获批上市，并在德国、意大利、西班牙等7个欧盟成员国完成医保准入，成功融入主流市场支付体系。与此同时，曲妥珠单抗已在全球50多个国家和地区上市，并被纳入中国、英国、法国、德国等多个国家的医保目录，成为中国生物药国际化标杆产品。

经过多年深耕，复星医药已构建起涵盖研发、生产、注册、商业化的全链条全球化运营体系。子公司复宏汉霖首次以上市许可持有人(MAH)身份独立完成了产品在欧洲从申报到获批的全流程，并在日本成功搭建了符合当地监管要求的MAH配套质量体系，实现了从“借船出海”到“驾船出海”的能力跃升。

美国市场的突破尤为关键：自建的美国商业化团队已有34款仿制药上市销售，与主流分销商及大型集团采购组织(GPO)建立稳固合作;斯鲁利单抗2026年FDA申报计划若顺利推进，将成为首个在美国获批用于一线治疗广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)的抗PD-1单抗，进入全球医药估值的"锚"市场。

在区域布局上，复星医药已形成"欧美主导突破、新兴市场深耕"的协同网络：在非洲建立覆盖超过40个国家和地区的营销网络，科特迪瓦园区项目一期工程主体结构已封顶，为未来本地化生产奠定基础;控股子公司复锐医疗科技营销网络覆盖超110个国家和地区，博毅雅覆盖超50个国家和地区。构建了具有韧性的全球供应链网络，为长期出海提供安全边际。

不难看出，复星医药通过产品国际化、能力体系化、运营本地化的多维并举，正在转型为一家具有全球整合运营能力的创新驱动的制药企业，为其长期高质量发展打开了更广阔的空间。

结语

2025财报数据清晰勾勒出复星医药创新转型的坚定轨迹，公司价值已构筑于稳固的三角基石之上：一是收入结构根本性优化，创新药成为核心驱动力并带动经营质量持续改善;二是全球化能力系统性跃迁，全链条布局落地，海外市场成为强劲增长引擎;三是创新管线多元化与平台化爆发，多前沿领域展现强大研发兑现能力与重磅产品潜力。这张由创新、国际化与平台实力织就的价值拼图，是复星医药从“传统制药企业”迈向“创新驱动全球化药企”的核心逻辑，也为未来持续成长与价值释放奠定坚实基础。