博安生物

今年3月31日，即披露2025年年报业绩的次日，博安生物(06955)盘中股价最低触及6.12港元，刷新公司上市以来的股价新低。

实际上，自去年8月8日盘中触及19.90港元阶段性高点后，博安生物的股价便开启了一轮长达8个多月的下跌行情。而此次触底，让这段下跌行情的股价的区间振幅拉大至69.25%。

得益于去年上半年的上涨行情，即使在去年年末市值仅剩53.12亿港元的情况下，博安生物依旧凭借其2025年第二期港股通检讨期内的65.65亿港元日均市值，在当时港股通调出门槛60.26亿港元上顺利卡位，实现成功“保通”。

然而随着公司股价的一路下跌，截至4月30日，博安生物检讨期内日均市值已跌至62.35亿港元，已低于67.50亿港元的保通门槛，正处于“出通边缘”。

能否打赢“保通战”?

从技术面来看，去年8月以来，博安生物一直处于“价跌量缩”的下行通道中。整体来看，自去年8月8日在触及高点和BOLL线上轨后，博安生物股价便于次日走出一个“变盘十字星”，并开始在后续向BOLL线下轨作技术回归。公司股价在随后的3个月内持续在BOLL线中下轨之间波动，市场情绪较为低迷。

为进一步清理浮筹，9月16日，博安生物走出一次冲高回落行情，拉出一根大阳线，收涨逾12%。突然的拉升再次扩大了场内分歧，当日成交量达到8132.88万股，而这也进一步提高了博安生物的筹码集中度。

然而，这根大阳线并未提振市场情绪，在接下来的行情中，技术面上，博安生物的BOLL线出现了明显的收窄趋势，引导股价持续震荡下跌，而公司股价也基本沿BOLL线中下轨作机械震荡，且整体走势呈现出无量空跌状态。在这段长达4个月的持续低价行情中，威美控股甚至仅有4个交易日的日成交量超过1000万股，市场交投情绪较此前明显更加低迷。

即使在去年11月27日出现了一波冲击BOLL线上轨的走势，但均未观察到明显的成交量放大支持，也没有形成有效实体K线突破，在技术面上属于典型的BOLL线指标“假突破”，后续公司股价依旧震荡下跌至今年1月2日的盘中低点。

可以看到在1月2日之后，博安生物股价曾一度冲击至BOLL线上轨，并且1月9日还出现久违的量价齐升。这从反弹质量来看，这轮行情仍属于阶段性超跌反弹：1月9日出现量价齐升后，博安生物场内成交量再度大幅度萎缩，股价在冲至BOLL线上轨后便迅速拉出长上影线走出下行趋势。

1月14日开始，博安生物股价再次进入了2个半月的下行区间，持续的股价下行也让其不断刷新公司股价上市后的新低。

而持续下跌的股价也让博安生物来到“出通边缘”。据智通财经APP数据显示，恒生指数和港股通下一轮定期调整时间在今年6月，检讨结果公布时间在8月25日，检讨周期则为2025年7月1日至2026年6月30日。目前博安生物在该检讨周期内日平均市值为62.35亿港元，低于目前67.50亿港元市值保通门槛。

考虑到现已时至5月，距离港股通最新一轮调整考察期结束仅有最后2个月时间，因此博安生物若不能在此期间大幅拉升股价以提高日均市值水平，很可能在在新一期港股通调整中出局。

年报“增收不增利”，何以撑起股价?

智通财经APP了解到，3月30日，博安生物发布2025年年报。财报显示，报告期内，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长8.06%。其中，公司当期产品销售收入为7.34亿元，同比增长6.4%。

从盈利表现来看，由于报告期内新品上市推广、医保及市场竞争等多重因素影响，公司毛利率71.7%，同比小幅下降3.0个百分点;对应EBITDA 为1.34亿元，同比下滑25.2%;虽然2025年是博安生物连续第二年实现盈利，但其当期归母净利润仅0.07亿元，同比大幅减少90.24%。

对于财报反映出的“增收不增利”现象，公司表示这是去年高基数政府补助与BD收益消退、新产品销售费用投放增加所致。

而从费用端明细来看，报告期内，为了进一步推动博优平、博优景等新产品的商业化放量，博安生物显著加大了市场推广，对应销售费用率达到销售费用率 43.4%，同比进一步增加了4个百分点。但期内公司也进一步提升了管理与研发效率，对应管理费用率为5.2%，同比下降1.2个百分点;对应研发费用率则为18.8%，同比下降1.8个百分点。

不过，对于一家商业化阶段的医药公司来说，博安生物的现金流表现还是可圈可点。数据显示，公司当期现金及现金等价物达到11.30亿元，同比大幅增加468.3%;与此同时，公司当期经营净现金由负转正至3.47亿元，且对应杠杆率降至28.59%。而这也成为博安生物后续研发与全球化的重要资金保障。

目前来看，市场更看重的无疑是博安生物创新管线的进展。从年报来看，2026年公司创新药商业化催化有望密集落地：3款创新药品种BA1203(PD-1/IL-2)、BA2201(TL1A/IL23双抗)以及BA1304(EGFR/B7H3 ADC)的IND有望提交。

其中，BA1203作为PD-1/IL-2抗体细胞因子融合蛋白，该药除了有高活性的PD-1抗体外，其IL-2模块通过“顺式激活”和“肿瘤微环境特异性酶切激活”两种遮蔽机制选择性在肿瘤释放IL-2增强安全性，其有望在今年Q2递交中国IND申请;另外，BA2201作为一种靶向TL1A和IL23p19的双抗药物，在双抗设计上运用了新颖的1+1结构及长效化的Fc工程改造，展现出良好的成药性及体内外药效，具有一定的重磅BD潜质，也有望成为公司后续股价反弹的催化剂。

不过上述催化剂能否赶在本期港股通检讨期内兑现，或许将决定博安生物能否顺利“保通”。

从博安生物的港股通持股比例来看，今年以来，在公司股价下滑的同时，其港股通持股比例却出现明显提升，截至4月30日已超过22%。

根据规则，一家企业被调出港股通后，内地投资者不能进行买入操作，只能将持有公司股票卖出。也就是说，随着企业被调出港股通，内地投资者不仅不能继续贡献流动性，反而会成为抛压盘。根据目前博安生物的港股通持股比例，万一公司被调出港股通，超20%股份的抛压盘或会对其后续股价造成进一步的负面影响。