- 2026-05-25 08:22:00
高地股份(01676)股东将股票由凯基证券亚洲转入元大证券香港 转仓市值307.98万港元
智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，5月22日，高地股份(01676)股东将股票由凯基证券亚洲转入元大证券香港，转仓市值307.98万港元，占比5.55%。此前高地股份公布截至2025年12月31日止6个月中期业绩，收入约2.5亿元，同比增长38.86%;公司拥有人应占亏损4995.3万元，同比增长23.92%;每股亏损0.248元。
- 2026-05-25 08:17:36
荣丰集团亚洲(08526)股东将股票由东方汇财证券转入弘雅资本 转仓市值118.53万港元
智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，5月22日，荣丰集团亚洲(08526)股东将股票由东方汇财证券转入弘雅资本，转仓市值118.53万港元，占比6.09%。此前荣丰集团亚洲发布截至2025年12月31日止年度业绩，收益1.456亿港元，同比下降17.6%;净亏损2200.9万港元，上年同期溢利107.3万港元;每股基本亏损13.56港仙。
- 2026-05-25 08:12:09
中金：恒指季检调整后工业与医疗保健业覆盖度提升 6只股票或纳入港股通
智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，恒生指数公司公布了其定期的季度指数调整结果，此次调整范围涵盖港股主要旗舰指数如恒生、国企指数和恒生科技指数。在行业覆盖度与代表性上，工业与医疗保健业市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的行业分类，此次恒指调整后，对于医疗保健业的覆盖度从38.8%提升至44.3%，对于工业的覆盖度从54.3%提升至56.0%。此外，直接决定港股通可投资范围的恒生综合指数同样调整。该行根据此次恒生综合指数调整情况、结合港股通纳入的额外要求，预计6只或符合港股通纳入范围。此次进入恒生综合指数的Minimax-W由于其同股不同权性质，需额外满足上市满6个月及20个交易日的条件，因此不会在本次6月调整中进入港股通，预计于8月纳入港股通。中金公司主要观点如下：指数调整：恒指纳入百济神州、极兔速递-W与中国铝业；恒生国企纳入翰森制药与康方生物；恒生科技纳入智谱与Minimax-W成分股变化：百济神州(06160)、极兔速递-W(01519)以及中国铝业(02600)纳入恒生指数；翰森制药(03692)与康方生物(09926)纳入恒生国企，智谱(02513)与Minimax-W(00100)纳入恒生科技。1) 恒生指数：此次调整纳入百济神州(权重1.30%)、极兔速递-W(权重0.30%)以及中国铝业(权重0.24%)，调整后成分股数量提升至93只。2) 恒生国企：此次调整纳入翰森制药与康方生物，纳入权重分别为0.46%与0.76%，调整后成分股数量维持50只不变。3) 恒生科技：此次调整纳入智谱与Minimax-W，纳入权重分别为0.53%与0.36%，调整后成分股数量维持50只不变。资金流向测算：基于Bloomberg汇总，追踪恒生指数ETF资金规模约为277.6亿美元，追踪国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为86.0亿美元和520.4亿美元。结合上述成分和权重变化，进一步结合个股过去3个月日均成交额，该行测算被动资金变化可能带来的影响。智谱、MiniMax-W纳入恒科，会如何表现?本次恒生科技纳入两家大模型公司智谱与Minimax-W，符合预期也符合恒指公司优化恒生科技指数拥抱“新科技”的方向。中长期走势则取决于产业趋势和基本面。两家AI大模型公司上市后依赖成长预期与AI叙事表现强劲。采用市销率P/S方式判断，对比当前智谱与Minimax的营收收益率(S/P)，与1年期国债利率持平。估值是短期情绪和透支与否的一个维度，短期从赛道基本面来看，AI大模型仍处于产业发展早期，行业空间广阔，技术迭代、场景渗透与商业落地仍具备充足想象空间。对比本世纪初互联网泡沫情形，当前全球AI需求接近1998-1999年，投资强度与企业投资的能力接近2000年，二级市场接近1997-1998年。往后看，7月中美股二季度业绩可能成为关键节点，若AI仍是市场贯穿全年的核心主线，赛道景气度未发生趋势性变化，那么短期因解禁等因素引发的波动，反而可能为中长期布局创造更好的价格窗口。港股通标的调整：预计6只符合纳入条件此次是季度指数调整，因此对半年调整一次的恒生综指而言，只有符合快速纳入机制的股票才考虑纳入。该行根据此次恒生综合指数调整情况、结合港股通纳入的额外要求，预计6只或符合港股通纳入范围。此次进入恒生综合指数的Minimax-W由于其同股不同权性质，需额外满足上市满6个月及20个交易日的条件，因此不会在本次6月调整中进入港股通。若后续满足市值与成交额要求，有望于8月纳入港股通。调整后指数特征：医疗保健、资讯科技与工业占比提升，金融与消费占比下滑指数扩容：本次恒指成分股数量增加至93只。根据恒指公司2021年3月发布的咨询结果[4]，恒生指数成分股将在2022年中前增加至80只，最终固定在100只，目前仍在朝此目标扩容中。行业覆盖度与代表性：工业与医疗保健业市场覆盖度有所提升。参照恒指公司的行业分类(即7个行业分类)，此次恒指调整后，对于医疗保健业的覆盖度从38.8%提升至44.3%，对于工业的覆盖度从54.3%提升至56.0%。行业占比：医疗保健、资讯科技与工业占比有所提升，但金融、消费与公用事业及电讯业等有所下滑。此次调整后，恒指新经济市值占比从当前的47.5%小幅抬升至48.9%。行业层面，医疗保健业、工业以及资讯科技业占比有所提升，分别从当前的3.6%、11.5%和14.8%抬升至4.7%、11.8%与15.5%，不过金融业以及公用事业及电讯业本次占比有所下滑，从当前的33.8%和6.7%下降至32.5%和6.4%。调整时间表：6月8日正式生效上述指数调整结果将于6月8日(星期一)正式生效。在此期间，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度减少追踪误差将选择在生效前一个交易日(即6月5日)调仓。该行预计届时相关股票成交或可能出现远大于平时的“异常放量”，特别是在尾盘。图表：此次调整后，恒指对于医疗保健业与工业的覆盖度有所提升图表：行业占比中，资讯科技、医疗保健与工业占比抬升，但金融占比有所下滑图表：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF基金规模
- 2026-05-25 08:11:35
万维智能科技(00209)股东将股票由元大证券香港转入宏智证券 转仓市值5211.85万港元
智通财经APP获悉，香港联交所最新资料显示，5月22日，万维智能科技(00209)股东将股票由元大证券香港转入宏智证券，转仓市值5211.85万港元，占比7.39%。万维智能科技发布截至2025年12月31日止年度业绩，收入3.82亿港元，同比下降25.9%；公司拥有人应占亏损9283万港元，同比扩大27.1%；每股基本亏损42.1港仙。
- 2026-05-25 06:39:41
申万宏源：未来美国赤字压力可能重新扩大 AI投资或成美债利率新变数
智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研报称，未来美国赤字压力可能重新扩大。首先，IEEPA关税退税可能构成新的财政冲击，退税预计使赤字率抬升0.5-0.6个百分点；其次，美伊冲突可能导致军费扩张。2026财年美国国防拨款8385亿美元，截至4月已使用5290亿美元。若美伊冲突延续，现有拨款可能难以有效覆盖。全球长债压力尚未结束，美债回落可能面临外部利率约束。英国方面，若6月18日伯纳姆赢得补选并正式启动党首挑战，英国政局不确定性可能进一步升级，英债利率或仍有上行空间。日本方面，若日债收益率继续上升，日本国内资产吸引力可能将进一步提高，美债的配置逻辑或生变。AI投资可能成为抬升美债利率的新变量。一是，AI企业集中发债直接增加市场久期供给；二是，利率互换会带来合成久期供给压力；三是，在需求端挤压市场久期承接能力。在美债投资者已转向美国国内为主的背景下，AI信用债、金融债和国债之间的竞争会推高长期资金的均衡利率。申万宏源证券主要观点如下：地缘冲突以来，美债利率明显抬升，当前市场主要从油价、通胀、货币政策角度分析美债利率。但拆解利率结构后可以发现，美国经济基本面韧性对利率的贡献更大，且未来或存在新的扰动。一、热点思考：美债风险“重估”，未完待续（一）美债利率上涨拆解：经济基本面的贡献大于通胀预期，利率上涨的粘性或更强美债利率曲线整体抬升，曲线中段抬升幅度最大。美伊冲突以来，美债利率曲线前端整体平稳，表明市场并不认为联储会立刻加息；曲线2-7年期的中段上行最明显，表明市场交易的核心是撤回对未来降息的预期；长端和超长端利率涨幅低于曲线中线，表明市场尚未集中交易财政风险。美债利率上涨可分为两个阶段，第一阶段由风险中性利率主导，第二阶段期限溢价加速抬升。第一阶段为美伊冲突爆发至5月中旬，驱动利率上行的主要是通胀及降息预期削弱；第二阶段为5月中旬至今，核心变化是期限溢价加速抬升，表明市场转向持债补偿上升、政策不确定性等因素。进一步拆分风险中性利率可以发现，美债利率上行并非主要源于通胀，经济基本面的贡献更大。美伊冲突以来，实际短端利率预期上行15bp，通胀预期上行9bp，说明市场虽在交易地缘带来的通胀，但更重要的是，美国经济韧性的贡献更大，这种现象与2025年关税冲击相比差异较大。（二）当前美债的主要矛盾：债油联动上升、经济韧性与外部风险原油成为美债定价的关键变量，压制降息预期。美伊冲突爆发后，美债与原油相关性出现抬升，20日滚动相关系数由0.24涨至0.75，债油联动明显增强，能源价格成为债市的核心变量。能源价格的冲击又可进一步向外传导，导致通胀数据偏强，削弱了市场对快速降息的定价。美国经济实际表现强于市场预期，是美债利率偏高的重要支撑。3月以来，美国花旗经济意外指数持续回升，表明美国数据整体强于此前市场预期。从生产端看，制造业和工业数据均显示经济仍有扩张动能。从消费端看，消费仍保持韧性。未来利率下行需要更强的经济走弱证据。英国政局风险及日本债务供给压力，是美债利率上升的外部触发因素。5月中旬以来，英国和日本分别从政治财政风险、国债供给压力两个方向放大全球长债波动。英国选举失利引发首相下台风险，带动5月15日美债利率单日上行达12bp；日本方面，日债上行压力推升美债升至4.6%。（三）下半年利率中枢可能被低估的变量：AI投资可能成为抬升美债利率的新变量未来美国赤字压力可能重新扩大。首先，IEEPA关税退税可能构成新的财政冲击，退税预计使赤字率抬升0.5-0.6个百分点；其次，美伊冲突可能导致军费扩张。2026财年美国国防拨款8385亿美元，截至4月已使用5290亿美元。若美伊冲突延续，现有拨款可能难以有效覆盖。全球长债压力尚未结束，美债回落可能面临外部利率约束。英国方面，若6月18日伯纳姆赢得补选并正式启动党首挑战，英国政局不确定性可能进一步升级，英债利率或仍有上行空间。日本方面，若日债收益率继续上升，日本国内资产吸引力可能将进一步提高，美债的配置逻辑或生变。AI投资可能成为抬升美债利率的新变量。一是，AI企业集中发债直接增加市场久期供给；二是，利率互换会带来合成久期供给压力；三是，在需求端挤压市场久期承接能力。在美债投资者已转向美国国内为主的背景下，AI信用债、金融债和国债之间的竞争会推高长期资金的均衡利率。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”
- 2026-05-24 20:40:37
国信证券：A股、港股科技资产存在结构性差异 短期业绩A股科技或继续跑赢
智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，当前AI引领的科技浪潮深化演绎，科技资产成为牛市中最受关注的行业主线。中国科技资产在A股和港股市场均有广泛分布，不过从本轮牛市来看，A股和港股科技资产行情表现存在差异，甚至存在反差现象。A股、港股科技资产存在结构性差异，A股侧重偏硬的科技制造，港股聚焦偏软的应用生态，当前A股科技相较港股科技溢价更高、业绩更优。本轮AI周期中，A股科技在盈利验证阶段跑赢，港股科技受应用加速预期驱动，此外海外流动性和地缘扰动对港股影响更大。短期业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢，中期若AI应用突破、海外流动性环境改善，低估港股科技有较大空间。国信证券主要观点如下：1. 两地科技资产差异何在？我国正处于新旧动能转换的关键时期，发展以科创产业为代表的新质生产力，对于中长期经济结构转型至关重要。同时，AI技术变革引领的新一轮科技革命深化演绎，中国科技资产已成为牛市旗手。当前我国科技资产在A股和港股均有分布，24年以来的这轮牛市中，两地科技资产均有过不错的表现，但行情存在错位的现象：恒生科技于24年底至25/07期间累计上涨30%，跑赢A股双创指数约30个百分点。而25/07以来（截至5/20，若非明确指出，下文数据截至日期均同），A股科技明显表现更佳，科创50、创业板指累计涨幅分别达79%、70%，两者大幅跑赢恒生科技指数超80个百分点。为何两地科技资产在本轮牛市中出现行情分化和错位？该行首先分析两地科技资产行业结构、市场特征及基本面领域的差异。该行将A股和港股科技资产划分为通信设备、半导体、电子设备、先进制造、软件、IT互联网、传媒、电信服务八大细分领域，两地科技板块分别涵盖1672、504只个股。下文该行将从三个视角来对比两者的市场特征。1.1 行业结构：A股侧重科技制造，港股聚焦应用生态A股侧重偏硬的科技制造，港股侧重偏软的应用生态。该行从市值、盈利等角度来观察A股和港股科技资产的行业分布。①市值视角：A股科技中科技制造类整体占比高达82%，其中电子设备（占科技板块市值比重为28%）、先进制造（22%）占比居前；港股科技中应用生态类整体占比为51%，历史最高时曾接近70%，细分领域中IT互联网（34%）、电信服务（11%）占比较高。②盈利贡献：A股科技中先进制造（占科技板块归母净利润比重为38%，下同）、电子设备（24%）两大细分板块贡献了超60%的盈利，科技制造类整体占比超70%；港股科技中IT互联网（40%）、电信服务（23%）两大细分板块盈利贡献占比之和同样超60%，应用生态类整体占比接近70%。③龙头个股情况：A股和港股科技板块龙头股同样呈现出A股侧重科技制造，港股侧重应用生态的特征。该行在两地市科技龙头股中，剔除两地同时上市个股后，从市值等多个维度看，A股科技中前二的龙头股为工业富联、中际旭创，是科技制造类优质企业代表，而港股为腾讯控股和阿里巴巴，为应用生态领域龙头。综合以上看，A股科技中先进制造、电子设备等科技制造领域更为占优，而港股中以互联网龙头股为代表的应用生态占据主导优势。两地行业结构特征不同，主因A股和港股科技板块的上市制度存在差异。一方面，A股上市制度对科技公司的盈利、技术成果存在较高要求，故更适合盈利模式相对清晰的科技制造股。港股上市制度更加多元化、包容性更强，更适合盈利不确定性更高的应用生态股，当前港股GEM市场中软件服务、传媒等应用生态类个股的数量占比接近20%。另一方面，港股对于特殊架构企业包容度也较A股更高。A股方面，明确不允许通过协议进行控制（VIE架构）的公司上市；科创板虽然允许同股不同权（WVR架构）企业上市，但设置了更严格的限制条件。港股方面，港交所18年4月《上市规则》允许符合条件的WVR架构的海外上市企业回港，此外港交所也对VIE架构的个股采取有条件的接受态度。截至目前，新规后港股上市的特殊架构企业主要集中在软件服务（数量为34家，占该行业上市总数的39%，下同）、传媒（29家、57%）等应用生态类科技企业。1.2 市场特征：A股科技较港股科技溢价十分明显两地上市的科技股中，A股较港股存在明显溢价。过去5年A股、港股科技市盈率PE（TTM，整体法）的中枢值分别为45.1倍、23.6倍，此外若比较更适用于高成长性板块的市销率PS（TTM，整体法），过去5年两者的中枢值分别为2.3倍、1.7倍，可见A股科技板块较港股科技板块估值更高。伴随近年来A股科技股加速赴港上市，两地同时上市科技股在AH科技板块中占比已不低，A股和港股科技中两地上市股的市值占比分别为24%、42%。超过90%的两地上市股中，A股较港股存在溢价，其中约60%的科技个股AH溢价率超过50%，可见两地上市股中A股科技股价格也较港股更高。投资者结构差异，导致港股科技存在流动性折价。当前两地科技板块的流动性存在较大差异。A股市场中机构投资者参与度并不高，截至26Q1自由流通市值口径下机构投资者持股占比为39%，其中险资、国家队、长线外资等配置型资金占比或不足20%，叠加险资等长线投资者持仓更多集中在传统价值板块，因此A股科技的交易活跃度或相对较高。港股市场中机构投资者占据绝对定价权。当前外资在港股市场中占比达56%，其中接近七成的外资为交易频率更低、偏长线配置的稳定型外资。进一步从前文划分的港股科技股票池看，外资持有港股科技板块市值占为61%，其中长线稳定型外资、短线灵活型外资占比分别为40%、21%，可见港股科技中配置型资金占主导优势。在此背景下，港股科技交易活跃度低于A股，导致港股科技板块较A股存在流动性折价。截至今年4月，过去5年A股、港股科技板块月整体换手率（月成交额/月均流通市值）的中枢值分别为39%、8%。1.3 基本面特征：A股科技制造盈利更优近年来A股盈利增速明显较港股更优。从收入端看，近年来A股科技与港股科技营收增速大致趋同，A股科技营收合计同比增速从24年的6%上升至25年的12%，港股同期则自8%上升至12%。从盈利端看，近年来A股盈利增速提升更加明显，A股科技归母净利润增速、ROE自2.5%、6.3%提升至18.7%、7.2%，港股科技则自30.6%、9.4%下滑至7%、9.3%。从细分板块看，A股科技制造板块景气度上升较快，25年营收增速、归母净利润增速、ROE分别较24年上升7个百分点、13个百分点、0.9个百分点，而港股应用生态板块景气度明显走弱，除营收增速有所上升之外，归母净利润增速、ROE同期分别下降31个百分点、0.3个百分点。盈利景气度不同，当前AI硬件产业链已释放业绩，中下游应用端盈利兑现或还需等待。自2022年ChatGPT大模型推出以来，全球生成式AI步入飞速发展阶段。AI算力需求和对大模型训练的存储需求同步激增，推动25年以来内存芯片与算力成本等上游核心硬件价格明显上升，例如DDR5内存条现货平均价自25年初约5美元快速上涨至26年4月接近40美元等。A股科技中上游硬件占主导地位，在硬件量价齐升的背景下，A股科技板块景气度较高。与之相对的，上游成本的攀升直接影响大模型、云计算等中下游玩家的利润率，而港股科技中应用生态类资产占主导，并且主要分布在AI产业链中下游环节，叠加下游AI应用在正式商业化落地上仍未现明显进展，短期盈利兑现具备不确定性，加上港股科技企业竞争加剧，拖累盈利表现。2. 两地科技分化的决定变量是什么？前文该行分析过，A股科技中科技制造板块占比较大，而港股的应用生态科板块优势明显。若选择创业板指和恒生科技作为A、港两地科技资产代表，可以发现二者行情走势时常出现明显分化。那么A股和港股科技板块行情分化背后由哪些因素影响，本部分进行分析。2.1 产业叙事：AI技术突破期港股占优，盈利验证阶段A股跑赢2022年末以来，全球资本市场掀起一轮AI科技浪潮，期间中国科技资产均有亮眼表现。由于A股与港股在科技产业链上各有侧重，这导致在AI产业趋势演化的不同阶段，“远期预期驱动”与“即期盈利驱动”交替影响A股和港股科技板块表现。大模型技术迎来突破，催化港股科技跑赢。恒生科技应用生态类成分股含量较高，其核心价值在于庞大的用户网络、丰富的应用场景和强大的生态变现潜力，如腾讯、阿里、美团等。因此，当AI大模型技术取得明显突破，市场首先交易的是技术重塑商业模式和打开全新增长空间的宏大叙事。例如，22年末ChatGPT的爆发式普及，以及2025年初Deepseek技术突破，AI商业化叙事加速带动港股科技资产重估行情展开。22年11月-23年1月、25年1月-3月期间，恒生科技指数相较创业板指的超额收益分别为45、23百分点。A股科技在资本开支高增下的盈利验证行情中占优。A股硬核科技属性更明显，涵盖了从半导体设计、制造到AI算力基础架构的产业集群。当应用端缺乏明显催化时，市场关注重心聚焦于AI资本开支的盈利验证。25Q2以来，尽管没有新的“杀手级应用”出现，但为争夺AI发展主导权，全球科技巨头资本开支持续高增，四大北美云厂商25年资本开支总额近千亿美元，较24年增长74%。巨额AI资本开支使得算力芯片巨头英伟达成为AI时代“卖铲人”，A股光模块、PCB、液冷等算力基建领域企业深度绑定海外算力巨头，盈利持续验证推动25Q2以来A股科技板块跑赢港股科技，创业板指跑赢恒生科技86个百分点。2.2 流动性环境：港股科技对美元流动性敏感，A股更具独立性港股科技与A股科技在投资者结构方面存在明显差异，海内外流动性环境的变化影响两地科技资产走势。截至26Q1，A股创业板指成份股中，北向资金持股在流通A股中占比均值为3%；而港股恒生科技成分股中，国际中介在港股流通股中占比均值为52%。可见港股市场外资占比更高，港股科技股估值受美债利率影响更大。并且在联系汇率制度下，中国香港的货币政策与美联储高度绑定，美元流动性成为影响港股科技板块行情的重要因素。美元指数明显走弱时，港股科技更易跑赢A股。24年4月-9月期间，由于美国新增就业放缓、消费信心回落，美联储降息预期明显升温，美元指数持续走弱。此外，25年上半年特朗普关税政策削弱美元信用，美元指数同样大幅走弱。在这两次美元走弱时期中，恒生指数较创业板指而言超额收益明显，分别为17、18个百分点。而在24年1季度，由于美国通胀下行停滞的担忧升温，美联储降息预期大幅收缩，恒生科技小幅跑输创业板指。相比之下，A股市场的流动性与海外的联动性相对较弱，更多由国内货币政策和市场风险偏好驱动。24年10-11月，924政策转向带动市场情绪回升，个人投资者活跃度有所提高，融资资金持续流入，此时创业板指表现明显优于恒生科技。2.3 风险偏好：中美关系变化和地缘风险或压制港股表现此外，地缘风险事件和宏观经济修复情况同样会导致A股和港股科技表现分化。一方面，大国博弈加剧时，港股科技风偏承压，不过A股或有国产替代行情。港股作为离岸市场，资金定价权更加依赖外资投资者，这也导致港股对地缘政治风险的容忍度较低。例如2022年俄乌冲突爆发叠加中概股审计监管风波影响下，恒科明显跑输创业板指。对于A股科技而言，科技制造板块特色更加明显，地缘局势紧张反而会强化国内政策支持与订单倾斜的预期，且A股内资主导力量更强，往往催生国产替代行情。18-19年中美博弈加剧，特朗普政府对我国科技企业采取限制措施，催生A股半导体、信创等科技板块的国产替代行情。另一方面，过去港股科技与宏观经济基本面相关性高，不过22年后其顺周期属性已不太明显。港股科技中互联网平台占比较高，其盈利模式与国内消费复苏相关性高，因此呈现一定顺周期属性。而A股科技板块盈利由科技产业趋势决定，科技股走势与经济基本面弱相关。不过22年末AI浪潮演绎以来，港股科技企业纷纷加码AI布局，其定价锚逐渐转变，与宏观经济的相关度已经明显降低。3. 两地科技资产前景如何演绎？今年以来，A股和港股两地科技资产表现迥异，年初至今创业板指涨幅达26%、指数点位已创历史新高，而恒生科技下跌7.6%。该行在上文提出，产业趋势和流动性环境决定了A股和港股科技资产的走强，那么往未来看，中国科技资产行情如何演绎，A股和港股科技孰优孰劣？3.1 产业叙事：短期A股科技确定性更强A股牛市延续，业绩确定性更强的A股科技或继续跑赢。今年以来，美股映射下，A股AI产业浪潮持续演绎，TMT板块拥挤度已明显提升。一是26Q1电子通信基金持仓占比分别达21.7%、13.0%，处13年以来96%、100%氛围。二是综合估值、成交、换手来看，以光通信为代表的通信设备、元件交易热度已处于历史高位。不过借鉴12-15年移动互联产业和19-21年新能源产业演变历史，产业景气周期还未结束时，相关产业链的基金配置和市场热度将长期持续在高位。往后看，美股映射下的海外算力链、国产替代下的国内算力链高景气延续；且流动性层面，A股牛市步入第三阶段，市场情绪持续升温之际，资金加速流入同样有望支撑A股科技行情延续。产业趋势：AI产业叙事继续演绎，海内外算力产业链支撑A股科技行情延续。从科技资产结构来看，A股在存储、液冷、光模块、电网配套等AI科技硬件环节拥有产业集群优势。由于AI算力需求和对大模型训练的存储需求同步激增，全球AI产业仍处于“基础设施建设”的爆发期，2026年北美四大云厂商预计资本开支或接近7000亿美元、同比增速超过80%。海内外科技巨头资本开支高增预计将持续对光模块、液冷等算力基建产业链订单形成支撑。美股映射下，海外算力产业链业绩兑现路径清晰。此外，4月24日 DeepSeek V4 发布，其在Agentic能力Coding评测中已处于开源模型领先水平。随后，华为计算宣布昇腾超节点已完成对 DeepSeek V4 的适配，国产先进模型与国产算力底座正在形成协同。往后看，大国科技博弈加剧背景下，国产GPU、服务器及AI芯片企业正逐渐从政策驱动转向产业自证，或也将催化国产算力产业链行情展开。流动性：26年牛市走向后半段，微观资金有望加速流入，或也利好A股科技行情展开。当前市场仍处在牛市中，历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号。就本轮情况而言，尚未看到过热信号出出现。在国内来看，近期政策基调延续积极、基本面稳步修复中，26Q1全A归母净利增速由25Q4的2.0%回升至6.8%。海外来看，尽管目前美伊局势仍在反复拉锯，但地缘局势变化对A股市场的影响正在减弱。海内外积极因素推动下，A股牛市向纵深演绎，散户活跃资金有望进一步入市，公募和外资资金或得到改善，或也将对A股科技行情起到支撑。3.2 中期港股科技存在补涨空间港股科技机会需关注AI浪潮向应用端扩散的节奏，以及降息预期的变化。当前港股科技的低估优势明显，恒生科技PE（TTM）为21倍，处2020年有数据以来由低到高17%的中低位水平，所处分位低于创业板指（49%）、恒生指数（63%）、沪深300（70%）、纳斯达克指数（78%）等主流宽基指数。中期看若AI应用端突破推动盈利回暖、流动性环境边际改善，低估的港股科技或将具备较好投资机会。短期看特朗普访华支撑风险偏好，港股科技或能维持韧性。产业趋势：短期AI应用业绩能见度较低，中期借鉴12-15年经验，若应用突破推动下游盈利回暖，港股弹性更大。回看12-15年移动互联行情，伴随13-14年4G全面商用，叠加智能手机加速渗透，移动互联浪潮走向应用落地的爆发期，在此期间软件等应用生态企业的业绩和股价均迎来明显改善，其中，港股应用生态弹性更大。再看当下，22年ChatGPT推出以来，在AI算力需求爆发的背景下，算力硬件板块盈利持续验证，AI算力指数累计涨幅达386%，大幅跑赢AI应用指数和恒生科技指数。往后看，尽管短期AI应用端或未见明显催化，业绩能见度较低，但借鉴12-15年移动互联浪潮从硬件向软件扩散的经验看，若未来AI应用端取得突破进展，推动应用生态企业盈利回暖，本轮科技行情或有望从上游硬件基建向下游应用传导。进一步看，港股科技龙头涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，在AI领域已取得较为领先的技术优势，并在AI云等重要领域已形成以港股互联网厂商为主导的头部格局。此外，在AI需求强劲预期下，腾讯、阿里等互联网厂商在一季度财报中进一步上调资本开支预期，提高自身在AI军备竞赛中的竞争力。类似13-14年，未来若AI商业化应用加速，港股科技业绩和股价具备较大弹性。流动性：中期若流动性环境改善，或利好港股科技表现。前文提到，美元流动性是影响港股科技板块行情的重要因素，当联储降息预期升温时，港股科技表现或较优。短期来看，在就业尚且稳健、通胀维持高位的背景下，联储继续观望的可能性较大。一方面，当前美国就业市场相对稳定，4月美国新增非农就业人数11.5万人，超出市场预期；另一方面，受油价上涨影响，4月美国CPI同比增速为3.8%，较上月上涨0.5个百分点，高于预期的3.7%。中期来看，需关注海外流动性环境能否出现边际改善。首先，当前美国就业市场仍维持紧平衡，4月美国劳动参与率和就业率均在延续下行；其次，若中东地缘冲突局势趋于稳定，油价或自高位回落。通胀压力减轻，叠加中期选举背景下，美联储货币政策可能存在宽松空间。此外，近期特朗普访华提振风险偏好，短期港股或能维持韧性。美国总统特朗普已于5月13日至15日对中国进行国事访问，双方表示将构建“中美建设性战略稳定关系”，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供指引。中美关系趋稳或推动市场风险偏好修复，对港股科技行情可能有提振作用。风险提示：通胀上行制约美联储降息；AI商业落地不及预期，科技巨头资本开支指引下修。
- 2026-05-24 19:19:17
中泰证券：如何把握本轮“鱼尾行情”？
智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，目前市场接近去年9月行情，上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。重点关注科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化；新能源/电池/电力设备及有色。中泰证券主要观点如下：一、本周市场行情进一步集中，AI上游一枝独秀本周A股在重大内外宏观事件交织下呈现极端分化格局。外部方面，5月20日上午，国家主席同俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。国内政策层方面，本周国家发改委印发《"法治护航民营经济"行动方案》，国家发改委召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势及宏观政策落实情况听取意见建议，智谱等5家企业负责人参会。在此背景下，A股整体窄幅震荡，但行业层面极端分化：电子以+6.56%的周涨幅一枝独秀，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，市场呈现"科技强、周期弱"的明确结构特征。二、当前时点如何把握“鱼尾行情”？当前市场或接近2025年“9.3阅兵行情”后至10月中旬的行情阶段。参照该阶段特征，上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。宏观方面，美伊冲突仍在持续，地缘风险结构性重构。当前伊朗实际控制霍尔木兹海峡或正成为"既成事实"。随着特朗普民调压力进一步上升，且政治资源进一步消耗，其最优策略是尽快妥协、避免选情进一步恶化。一旦妥协落地，伊朗主导中东秩序将导致高油价常态化，进一步冲击美元信用根基。在这一逻辑下，黄金与有色等资产的中期价值正在重估，港股也因美元弱化预期而获得新的上行驱动。国内政策方面，4月底政治局会议确认"主要指标全面超预期"，这一表述具有明确的政策信号意义。参考历史相关表述后的经验，当高层认为经济指标超预期后，往往伴随一个季度的政策回收期：短端资金利率（如D2007）已出现上行迹象，且金融监管进一步收紧。中美元首会晤等阶段性外部约束消除后，央行"适度宽松"的操作空间收窄，流动性将逐步向中性回归。6月是IPO密集落地的关键窗口，相关板块的资金关注度和风险偏好有望在IPO前后持续维持高位。时间窗口上，6月中旬是关键节点：一方面，国内两大存储芯片巨头迎来上市关键时期。5月17日，长鑫科技更新IPO招股书（申报稿），审核状态恢复为“已问询”。与此同时，长江存储也在稳步推进IPO筹备与大规模产能扩建工作。5月19日，证监会官网披露，长江存储已正式完成IPO辅导备案。商业航天方面，5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1版注册声明（招股书），路透社报道SpaceX计划于6月12日上市，有望创下史上规模最大的IPO。就本轮牛市而言，重大IPO上市消息公布，以及成功上市后市场均出现明显的资金聚集趋势。热点行业密集 IPO 或带来新一轮行情演绎，其核心不在于 IPO 本身增加供给，而在于 IPO 过程会集中释放产业信息、提升市场关注度并强化资金风险偏好。例如，国产两大GPU龙头摩尔线程和沐曦股份IPO于2025年6月30日获受理，随后科创芯片迎来新一轮行情，持续约3个月。2025年底两大巨头上市，相关板块迎来新一轮行情，持续约两个月。长鑫科技去年年底IPO获受理后，存储芯片板块迎来一轮行情；同期商业航天板块IPO也带来一轮行情，持续约1个月。三、投资建议当前市场或接近去年"9.3阅兵行情"后至10月中旬的阶段。指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。建议关注：一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化；二是新能源/电池/电力设备，其核心逻辑在于一季度因算力缺电相关投资以企业端为主、尚未放量而低于预期，但伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。三是有色，受益于美元信用弱化下的全球资产重定价。风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
- 2026-05-24 18:48:58
国金证券：新一轮HALO交易或本轮行情终结 取决于霍尔木兹海峡 建议关注原油供需格局变化
智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，当前，一侧是海峡的持续关闭冲击了全球脆弱行业，现在正通过货币政策和政治因素，向最有韧性的部门施加影响；另外一侧，是最具景气的产业正在将景气度向传统行业扩散。如果当霍尔木兹海峡重新通航，景气扩散与经济修复将是全球顺周期资产与实物资产的最强共振，新一轮HALO交易或在到来；如果海峡持续关闭最终导致货币政策变化，则是全球风险资产反弹的终结。国金证券主要观点如下：基本面带来的极致分化，寻找下一个路口近期市场高位震荡中呈现出一定的“缩圈”特征：上涨个股数量占比和上涨行业占比均是4月反弹以来的最低位。极致分化下，科技开始尝试从主航道往其上游和周边扩散以寻找阻力更小方向。市场的分化背后，是极致的基本面分化：(1)从市场面看，TMT相较中证红利的相对收益已经超过2026年初的水平，同时，无论是成交额占比还是换手率，TMT相较于中证红利的差异也已达到2011年以来的99%历史分位数水平。(2)然而，当前估值分化并不算极端，尚未达到2025年Q3的水平，距离2025年中和2020年中的历史极值仍有较大的差距，意味着TMT板块的盈利景气仍是分化的重要支撑，未来风格演绎核心不在于贴现率变化，而是分子端基本面景气的趋势以及是否扩散，这也意味着科技的扩散更应该关注基本面的传导(比如从投资链内部往上游)，而非逻辑与主题轮动(例如转向其他科技主题)。另外一侧，从跨市场相关性来看，美股、MSCI全球股指与美债收益率、油价的相关性相比于此前的正相关，重新回到了负相关的特征，通胀与货币政策的考量可能正在重新回到视野。两个闸门，6月见分晓当前市场定价正在进入关键节点，后续有两个变量值得重点关注：(1)4月美联储FOMC会议纪要以及以沃勒为代表的委员表态均偏鹰派，市场开始定价2026年美联储将加息纳入政策选项的可能性，而在沃什正式出任美联储主席后，是否将控通胀作为政策的优先事项，甚至转为加息则需要持续观测。(2)霍尔木兹海峡流量恢复较为缓慢，全球供应链压力不断攀升，并正在向制造业进行传导。5月美国和欧洲的供应链交付时间继续延长，同时投入成本也出现了大幅上涨，尤其是欧洲的经济基本面则面临更大的压力。美联储的货币政策闸门和霍尔木兹海峡的闸门，将在6月形成交汇。如果后续海峡能够迎来开放，对全球顺周期资产而言，将构成较为积极的定价变化：美国AI投资正在向更广泛的制造业领域扩散，最近几个季度美国中小企业的资本开支开始出现底部边际修复的迹象，全球补库周期的开启，将与科技的上游需求一起对实物资产形成共振，出现去年4季度HALO交易的概率将上升。值得一提的是，得益于能源供给稳定和供应链优势，中国出口的相对韧性值得关注。结构上，除了科技产品保持较强表现外，以新能源相关设备为代表的资本品外需同样亮眼。另外，能源侧上，中国原油进口来源更加多元且燃料油、煤油等石油产品出口份额自2010年以来持续提升，这也体现出中国炼化产能在全球能源供应链中的价值。当然，另外一种可能是海峡的关闭最终也关闭了美联储货币政策的闸门，最终也会对当下景气资产形成潜在冲击。原油：美伊冲突下，供需格局的新变化值得关注不同于过去几年供给过剩的格局，当前原油供需正在出现新的边际变化，或将推动油价中枢上移。一方面，供给端上：过去10年全球油气勘探投资维持低位，大概是2013年高峰时期42%的水平；同时美伊冲突导致OPEC产能受损，短期可恢复的剩余产能接近于0，而美国钻机数量近年来持续下降，这意味着后续供给的修复可能较为缓慢；另一方面，从库存的视角来看，当前全球石油库存正在加速去化，OECD国家石油商业库存已经快要接近2022年3月的最低水平，而根据EIA预测，即便海峡迎来开放，但较为缓慢的供给修复可能使得石油库存需要先经历去库再进入补库，届时OECD石油商业库存可能将下降至2003年以来的最低水平。该行以石油商业库存/石油需求进行衡量，即便是按照EIA所预期的石油补库节奏进行测算，2027年底该数值也仍低于历史中枢水平。与此同时，供给体系的脆弱性也可能使得全球经济体未来将倾向于持有更多的实物资产以增强自身抵御风险的能力，预计后续原油的补库周期仍具备持续性。6月之后，观测实物侧的共振6月，权益市场将在迎来答案。该行以乐观思维作如下推荐：第一，关注宏观修复与AI人工智能投资往传统经济部门的扩散和价格传导两条主线：工业金属(铜、铝、锂)，化工(AI上游材料、炼化等)，能源补库与其他大宗品安全库存构建周期的受益品种(油运、干散货)。第二，能源价格中枢上移(油、煤炭，锂电、风光)；第三，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
- 2026-05-24 16:54:18
股价连跌9个月，心泰医疗(02291)进入“保通倒计时”
自去年8月发布“控股股东减持”公告以来，心泰医疗(02291)股价便进入了持续下跌区间。今年年初至今，公司股价已累计跌幅已超过25%。5月14日，心泰医疗盘中股价跌至最低10.94港元，刷新上市新低，对应市值跌破40亿港元。值得一提的是，在经过长时间的股价下行后，心泰医疗当前股价及日均市值表现已明显低于港股通门槛。在距离港股通最新一轮调整考察期结束还有1个多月时间的关键节点，心泰医疗的保通压力正与日俱增。股价两度冲高回落，还能实现保通?去年8月的控股股东减持公告发布后，心泰医疗当日股价开盘后迅速走低，1分钟内股价跳水近9%;半小时内股价最大跌幅超过12%。最后公司股价全天低走，最终收跌12.75%，27.60港元开盘价成为心泰医疗当日最高点及其之后的阶段性高点。至此之后，心泰医疗开启了一段持续至今的长达9个多月的下行周期。从技术面来看，8月26日大跌直接将公司股价从BOLL线上轨暴力拉低至下轨，然后“七连阴”带动BOLL线持续向下扩大开口。虽然之后心泰医疗股价分别在去年9月、10月及今年1月出现反弹迹象且股价存在明显冲击或触及BOLL上轨的动作，但未观察到明显的成交量放大支持，未能形成有效实体K线突破，在技术面上属于BOLL线指标“假突破”。因此在随后行情中，心泰医疗股价重返BOLL线下轨，而后在波动收窄的BOLL线中下轨之间持续下跌。值得注意的是，在今年的3月26日和5月19日，心泰医疗在日K图上均拉出一根明显的长上影线，并伴随了显著的单日成交量放大。由于两次均在公司股价脱离下BOLL线上攻周期中，并且均在长上影线日之后2-3个交易日内走出缩量小阳线，因此很容易让投资者联想到K线形态中象征着主力资金上攻试盘的“仙人指路”。从经典形态来看，“仙人指路”通常出现在一只股票的阶段性底部或拉升阶段的初期，是主力资金测试盘面筹码稳定度和上阻力的动作，通常被场内投资者当做主力资金加大建仓力度、展开向上攻击前的试盘动作。不少投资者会因此技术形态选择跟随性交易策略。然而回到心泰医疗，在3月26日走出长上影线之前，公司股价处于长期的下跌区间，虽然公司股价当日向上刺破重要阻力位后快速回落，但BOLL线并未向上打开，预示着整体仍趋势向下，此时出现长上影线更多代表着技术面的“诱多”。而在5月19日，公司股价再次出现长上影线时，其当日场内资金净流出703.30万港元。值得注意的是，恒生指数和港股通下一轮定期调整时间在今年9月，检讨结果公布时间在8月25日，检讨周期则为2025年7月1日至2026年6月30日。目前心泰医疗该检讨周期内日平均市值为60.95亿港元，仅较目前67.13亿港元市值门槛低6.18亿港元。考虑到现已时至5月下旬，距离港股通最新一轮调整考察期结束仅有不到40天时间。因此根据智通财经APP数据测算，心泰医疗需要在接下来的剩余交易日中，股价回升至29.66港元才能在当期顺利保通，保通目标价较心泰医疗现价高出147.16%。出通压力下加速买入，“北水”在博弈什么?实际上，心泰医疗近期的股价震荡与大盘资金偏好与流动性因素同样有关。智通财经APP观察到，过去一年，南下资金对港股药械股的持仓整体增幅约2个百分点。截至今年3月，港股通标的中，南向资金持股比例超20%的个股多达250只，其中医疗保健业以54只高居榜首。不过南向资金对于港股药械股而言，既是“压舱石”又是“双刃剑”。近期，南向资金的板块偏好已经明显转移：互联网、银行板块吸引了南向资金近期的边际增量，而药械板块在港交所主板总成交占比则从年初7%回落至低位。心泰医疗股价跌跌不休部分原因正是当下港股药械板块的集体回调和流动性折价导致。不过另一方面，港股通创新药ETF(520880)近10日累计净申购超5.35亿元，份额升至53.42亿份新高。这一趋势的背后意味着，虽然主流资金在医药板块流出，但不乏聪明钱低位逆势建仓。这个信号对心泰医疗来说同样也是个好消息。实际上，近期心泰医疗场内交投情况明显活跃，背后便有港股通资金的助推。智通财经APP观察到，心泰医疗的港股通持股比例在近日明显拉高。结合经纪商交易数据来看，近20日，心泰医疗卖方席位前三位分别为香港上海汇丰银行、摩根士丹利和法国巴黎银行，分别卖出129.34万股、96.26万股、30.60万股和6.11万股;而买方来看，港股通(沪)为最大买方累计买入106.40万股，其次为港股通(深)累计买入90.60万股。按持股比例计算，目前中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)对心泰医疗持股比例分别为2.10%和1.98%。在心泰医疗出通压力下依然逆势买入，“北水”在博弈什么?从心泰医疗基本面来看，根据公司公布2025年业绩，其当期收入约5.28亿元，同比增长11.9%;归属于母公司股东的净利润约2.4亿元，同比下降2.4%。虽然在表明上增收不增利，但这是心泰医疗在面临集采情况下交出的业绩答卷。在这份财报背后，2025年公司整体毛利率84.66%，仅同比下降不到2个百分点。不过公司毛利率下降主要是因为收入结构的变化，2024年可降解封堵器占封堵器业务的比例约30%，2025年则进一步提升而可降解产品毛利率比金属产品高10-15个百分点。也就是说，期内收入占比逐渐提高的可降解产品“对冲”了部分因金属产品因集采降价拉低公司毛利的负面影响。此外公司的现金流“安全垫”也不容忽视。数据显示，公司当期现金及现金等价物11.51亿元，且经营活动现金流2.21亿元，基本与公司当期净利润相当，说明公司收现能力稳健且足以支撑日常运营，短期内不用担心“缺钱研发”或“资金链断裂”的问题。在市场流动性紧缩叠加出通预期背景下，心泰医疗当前PE估值仅15.69倍，明显低于行业平均的20.29倍水平，也显著低于公司三年估值中枢约11%，处在低估区间。虽然心泰医疗“保通”压力较大，但稳健的基本面表现让其股价还是存在超跌反弹的可能，这或许便是港股通资金选择入场的逻辑之一。
- 2026-05-24 15:33:20
招银国际：英伟达(NVDA.US)向全栈式AI工厂平台转型 全球AI资本开支扩张受益者包括英诺赛科(02577)
智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，英伟达(NVDA.US)4月底止首财季业绩再胜预期，并上调7月底止次财季指引，但更重要的启示在于，AI基础设施的经济效益正变得越来越具可持续性。再加上直至2027年的1万亿美元Blackwell/Rubin能见度、新增的Vera CPU变现机会，以及更大规模的资本回报计划，首财季业绩减轻了市场对于2027财年仅为一年性需求高峰的担忧，并强化了英伟达从GPU供应商向全栈式AI工厂平台的转型。报告称，新的业务划分显示英伟达不再仅仅是超大型云端业者资本支出的故事。首财季超大型云端业者收入达380亿美元，按季增12%，而ACIE收入(AI云端、工业与企业)达370亿美元，按季增31%，反映出非超大型云端业者的AI工厂按季增长更快。市场倾向于透过超大型云端业者的资本支出强度、ASIC替代风险和客户集中度来辩论英伟达，但ACIE改变了这个讨论框架。该行认为，超大型云端业者证明了该架构的可行性，但ACIE可能成为更广泛且更高质量的扩张市场。招银国际表示，Blackwell/Rubin能见度与Vera CPU将英伟达的增长故事从GPU需求延伸至AI工厂平台的控制层。该行将Vera视为英伟达进军AI智能体中CPU侧控制层的举措，其中CPU负责管理编排、工具使用、内存等，而GPU则负责推理与推论。综合来看，Blackwell/Rubin提供了多年的平台能见度，而Vera则将英伟达的变现能力从GPU扩展到更广泛的AI工厂基础设施。该行亦持续看好全球AI基础设施资本支出扩张下的国内AI受益者，包括光模组龙头中际旭创(300308.SZ)、PCB厂商生益科技(600183.SH)以及数据中心电源厂商英诺赛科(02577)。
