網易

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持網易(09999)26/27年Non-GAAP歸母淨利潤預測422/467億元。現價對應港股13/12x、美股13/11x 26/27年Non-GAAP P/E。維持跑贏行業評級及目標價265港元/171美元，對應港/美股均17.5/15.5x 26/27年Non-GAAP P/E，港/美股上行空間33/38%。該行認為：網易多款旗艦煥新驗證長青運營能力，當下時點新品週期與全球化進展將是關鍵觀察變量;資本層面公司公告自2026年6月30日起成為港交所雙重主要上市公司，同日調入港股通。

中金主要觀點如下：

三大升級路徑構成旗艦IP價值再造體系

網易針對在運營的旗艦產品，形成了三條可複用的升級路徑：1)技術重寫/版本重構：通過引擎替換、跨端互通、美術升級與玩法重構，消除老產品的技術債務與體驗代差。代表案例為《天下：萬象》《逆水寒：新世界》。2)服務分層/雙服並行：在同一IP下部署低門檻與高深度兩套服務器體系，拓寬用户漏斗的同時保留核心付費盤。代表案例為《夢幻西遊》電腦版。3)搭建平台/生態共建：通過UGC工具、IP聯動、賽事體系將內容生產與傳播職能下沉至玩家與外部合作方。代表案例為《蛋仔派對》《第五人格》。

技術、人才、管理三位一體構成結構性壁壘

該行認為，網易能對旗艦產品實施系統性改造，根源在於三層能力積累：1)技術：近20年自研引擎迭代，為引擎重寫與跨端互通提供底層工具;2)人才：經十年以上內部培養的製作人儲備，該行認為已構成有冗餘、可補位的人才池;3)組織：數據驅動的決策體系、明確的成長通道與有效的激勵機制協同運行。三層能力的共性特徵在於其生成周期長：引擎迭代近二十年，製作人培養超十年，決策模型經數十年產品史反覆校驗，難以通過短期投入或外部引進複製。這套能力不僅護航長青IP價值重估，亦為新遊差異化創新提供確定性支撐。

風險提示：宏觀經濟與消費疲軟，產品表現不及預期，市場競爭加劇，行業政策變化。