嘉利國際

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，預計嘉利國際(01050)2026/27、2027/28、2028/29年收入分別為45.5億港元、55.8億港元、68.4億港元，公司權益持有人應占溢利分別為4.7億港元、6.6億港元、9.1億港元，對應PE9x、6x、5x，維持“買入”評級。

事件：公司發佈2025/26財年年報。2025/26財年，公司營收34.70億港元，同比增長7.4%;公司權益持有人應占溢利2.71億港元，同比增長32.5%。

中信建投主要觀點如下：

2025/26財年，得益於AI伺服器產品需求增長，疊加產品結構優化及泰國基地運營效率改善，公司業績快速增長，盈利能力提升。面對AI產業機會，公司積極拓展AI相關新品類與優質客户，ASIC相關伺服器產品於2025/26財年下半年批量交付，AI相關伺服器產品收入佔伺服器機殼比例從2024/25財年的約3%提升至2025/26財年的約12%，AI業務開始成為公司業績增長的核心驅動力，帶動整體成長預期樂觀。

1、業績快速增長，AI相關產品成核心驅動

2025/26財年(截至2026年3月31日止年度，下同)，公司實現營收34.70億港元，同比增長7.4%;毛利5.70億港元，同比增長20.7%;公司權益持有人應占溢利2.71億港元，同比增長32.5%。此外，2025/26財年公司出售附屬公司虧損約3935.2萬港元，可轉債公允價值變動產生收益約690.3萬港元。公司業績快速增長，主要受益於AI相關伺服器產品需求增加，疊加產品組合優化及泰國基地運營效率改善，帶動整體盈利能力提升。

2025/26財年，公司綜合毛利率16.4%，同比提升1.8pcts。費用端來看，2025/26財年，公司分銷及銷售費用3074萬港元，同比增長12.0%;一般及行政費用1.62億港元，同比增長33.6%;財務費用3134萬港元，同比下降18.5%。細分業務來看，2025/26財年：公司伺服器機殼(通用及人工智能)收入19.67億港元，同比增長7.1%，其中通用型伺服器機殼業務為穩健基本盤，AI伺服器需求增長及ASIC相關產品批量交付帶動收入增長;毛利率24.4%，同比提升3.4pcts，毛利率提升主要受益於AI相關伺服器產品比例提升及原材料成本下降。公司電動車充電樁機殼及其他產品收入2.34億港元，同比增長23.4%，隨着全球新能源及電動車基建穩步推進，產品需求保持穩定增長;毛利率20.3%，同比下降3.1pcts，主要由於產品組合變化及個別產品交付節奏變化。公司存儲產品收入12.68億港元，同比增長5.3%;毛利率3.3%，同比略降0.2pcts。公司存儲產品業務與主要客户合作逾二十年，採用“成本加成”模式運行。隨着數據中心長期數據儲存需求增加，以及大型雲廠商客户對備份及歸檔儲存容量需求提升，相關磁帶機數據儲存器產品需求保持穩定並略有提升，持續為公司帶來穩定現金流。

2、AI佔伺服器機殼比例提升至12%，未來成長預期樂觀

AI需求帶來伺服器機殼市場量價齊升，公司在全球伺服器機殼生產市場中佔據頭部地位，面對AI產業機會，公司積極佈局，持續拓展產品品類及開拓客户。2026年1月，公司公告披露兩大AI客户業務最新進展，其中，公司自2025年第三季度起已接到一家AI領先企業的伺服器機殼訂單，包括網絡交換機機箱及AI計算機箱、伺服器機架等產品，預計2026年內陸續交付;另一方面，公司ASIC客户相關伺服器機殼產品於2025年第三季度開始量產，產品交付量在2025年下半年快速提升。

公司AI業務進展順利，成長預期樂觀。隨着ASIC相關伺服器產品於2025/26財年下半年開始批量交付，AI相關伺服器產品佔公司伺服器機殼比例由2024/25財年的約3%提升至2025/26財年的約12%。同時，機櫃相關產品將是公司未來重點拓展方向之一，並持續開發冷卻結構件及CDU配套部件、以及電力相關結構配件，積極把握數據中心向高功率密度及機櫃級部署的發展趨勢。