明略科技－Ｗ

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研報稱，首予明略科技-W(02718)“買入”評級。公司正處於從傳統數據智能向Agentic AI戰略轉型的關鍵期，新業務Agentic Services去年下半年落地即兑現高增長，2025年收入突破1億元。該行預計公司2026-2028年淨利潤分別為-1.9、0.48、3.2億元，26年由於研發投入顯著增加而由盈轉虧，27年隨着agentic services業務毛利率提升，研發投入放緩，而由虧轉盈，28年利潤顯著放量。

中信建投主要觀點如下：

Agentic Services未來增長點來自：

1)強β：AI需求旺盛，企業AIAgent賽道萬億市場，長期成長空間充足。2)場景拓展：Agentic Services當前主要在營銷場景落地，後續有望向電商代運營、短劇等內容生成等場景拓展;3)新平台和商業模式的落地：已推出人+Agent協作的平台Octo，未來有望基於token調用收費;4)依託與騰訊的股權、業務合作，AI應用領域深度合作，有望打開增長空間。看好公司戰略轉型，其佈局AgenticAI的核心優勢源於20年行業深耕積累的線上線下多模態商業數據(秒針營銷系統)，疊加自研DeepMiner智能體平台等全套模型技術體系。

Agentic Services是後續增長的核心驅動

1)企業AIAgent市場空間廣闊。2025-2029年僅國內AIAgent營銷市場就達萬億規模，超七成營銷從業者常態化使用生成式AI，企業對自動化、效果導向的智能服務需求旺盛;2028年大、中小企業AIAgent採用率有望分別從3%、0.5%升至25%、15%。

2)2025年正式落地Agentic Services業務，當年即產生超1億收入。公司2023年即佈局AgenticAI，後續逐步搭建DeepMiner智能體底層平台，配套Cito決策、Mano執行雙模型。當前新業務已服務50餘品牌，率先在營銷領域落地，新增大客户三成來自該板塊，是驅動公司中長期增長的核心引擎。

3)今年推出Octo多智能體協作平台深化佈局，且有望依託與騰訊的股權、業務合作深化AI產品領域的合作。騰訊是公司最大外部股東，IPO後持股超25%;25年10月雙方即簽訂協議，在營銷/營運智能、行業解決方案及雲服務等領域深度協作;公司私域工具(微伴助手等)本就根植於企業微信/微信生態，未來Octo等AIAgent產品有望依託與騰訊的股權關係，與騰訊在企業級AIAgent落地、AI應用等領域展開更深度合作。

營銷智能+營運智能是穩健基本盤

營銷智能覆蓋廣告監測、社媒運營、私域流量管理等場景;營運智能主要提供門店數字化運營方案。2025年兩大業務合計收入12.47億、佔比88%，大客户留存85%-93%，覆蓋135家世界500強，收入底盤穩固。

財務分析預測

該行預計公司2026/2027/2028年營業收入分別為16.9/25.1/33.8億元，同比增長18.2%/49.0%/34.5%。收入增長主要來源於Agentic Services業務持續發力，包括場景延伸、Octo等新平台推出帶來的增量。

毛利率端，2022-25年整體維持在50%-56%之間，呈現增長趨勢。預計公司2026/2027/2028年毛利率分別為54.3%/54.9%/55.5%。展望2026-28年，Agentic Services目前仍處於投入階段，公司需要持續進行產品建設、場景驗證和客户拓展，伴隨一定的成本投入，隨其收入快速增長，佔比提升，預計整體毛利率先降後增。

費率端，2022-25年公司期間費率呈下降趨勢。預計2026-28年銷售費用、管理費用隨收入規模的進一步擴大，而有所攤薄;研發費率，由於公司2025年重點發力Agentic Services，處於投入期，預期費用投入高速增長，研發費率呈先升後降的趨勢。