永達汽車

中金發布研報稱，維持永達汽車(03669)2025年淨利潤基本不變，首次引入2026年淨利潤4.62億元。當前股價對應2025/2026年13.4倍/10.1倍市盈率，維持跑贏行業評級，由于板塊估值擡升且公司新能源車型矩陣豐富，該行上調目標價29.9%至3.00港元，對應15.0倍2025年市盈率和11.4倍2026年市盈率，2024年業績符合該行預期。

中金主要觀點如下：

2024年業績符合該行預期

公司公布2024年業績：2024年實現收入634.20億元，同比-14.64%;歸母淨利潤2.01億元，同比-64.94%。2H24實現營收323.84億元，同比-16.13%，環比+4.35%;歸母淨利潤0.89億元，同比-46.20%，環比-19.85%。2024年業績符合該行預期。

新車銷售承壓，新能源板塊奠定增長韌性

2024年營收同比下降，主因傳統燃油車市場承壓，分品牌看，1)豪華/中高端品牌新車銷量同比-12.79%/-13.59%至113,817/38,934台，疊加平均售價下滑，拖累收入同比-20.83%/-20.87%至382.17/51.66億元;2)新能源業務表現亮眼，獨立新能源品牌新車銷量同比+23.4%至11,085台，得益于高價值車型(如開界M9、享界S9)占比提升，平均售價+50%至27.3萬元，推動收入同比+84.63%至30.18億元，占比提升3.62pct至6.52%。往前看，該行預計2025年隨着小米SU7放量、鴻蒙智行新車型交付及新能源售後客戶基盤擴張，收入結構持續優化，新能源銷量占比有望突破15%，驅動整體營收回暖。

終端價格下行導致毛利承壓，高毛利維保業務支撐盈利

2024年毛利率同比-0.69pct至8.32%，主因終端價格競爭激烈導致新車銷售及相關服務毛利率同比-1.77pct至1.74%。此外，二手車經銷毛利率同比-0.92pct至5.59%，但維保業務毛利率超40%，保持穩健。費用端管控顯效，銷管費用率同比-0.22pct至7.71%，得益于關停22家低效門店、共享化管理平台降本及數字化工具提效。該行認爲，隨着新能源高毛利車型放量，以及售後業務持續增長，公司盈利水平有望逐步改善。

高分紅彰顯回報能力，新能源轉型與創新布局奠定長期競爭力

2024年公司全年分紅總額2.4億元，派息率高達120%，持續強化股東回報。往前看，公司聚焦新能源業務突破與戰略升級，公司公告計劃2026年新能源銷量占比提升至50%，豪華車占比40%，同步推進電池循環、智能機器人等新業態布局，該行預計有望在行業轉型期鞏固渠道優勢，實現高質量增長。

風險提示：新車競爭加劇，盈利能力修複不及預期。