中國通信服務

中金發布研報稱，考慮到中國通信服務(00552)加強項目質量管控，下遊客戶運營商資本開支下降超預期，該行下調2025年的淨利潤預測6.1%至36.83億元，首次引入2026年的淨利潤預測37.62億元。公司當前股價對應2025/2026年7.7倍/7.4倍市盈率。該行稱，考慮到公司把握AI發展機遇，戰新業務新簽合同增長較快，維持跑贏行業評級和5.10港元目標價，對應9.0倍2025年市盈率和8.7倍2026年市盈率。

中金主要觀點如下：

2024年收入、淨利潤低于該行的預期

公司公布2024年年度業績：營業收入1,500億元，同比+0.9%;歸母淨利潤36.1億元，同比+0.6%，收入、歸母淨利潤表現低于該行的預期，主要源自集客市場收入下滑超預期。半年度情況，2H24營業收入755.9億元，同比+0.2%，歸母淨利潤14.8億元，同比-4.4%。

聚焦重點行業，運營商市場收入穩健增長，集客市場毛利率穩定

2024年來自運營商、集客、海外市場收入分別同比+2.3/-2.0/+22.3%至836/622/42億元。其中：1)運營商市場，公司助力運營商市場新型基礎設施升級、發展産業數字化業務等，戰略性新興業務新簽合同額同比+29%;來自于中國電信的收入同比+8.7%，占比39.4%，持續深化戰略合作。2)集客市場，公司主動管控風險、提升項目質量，收入有所下滑但毛利率持平;集客市場新簽合同同比增長超6%至約930億元，其中戰略性新興業務新簽合同同比增長超32%，億元級以上戰新業務項目中數字基建占比超過一半。3)海外市場鞏固通信業務，向電力、産數業務延伸，繼續維持較高收入增速。該行認爲公司聚焦重點行業，在AI發展趨勢下，深度參與智算中心建設、産業數字化轉型，25年收入增速有望同比改善。

優化用工結構、加強成本管控，毛利率持續叁年提升

2024年經營成本同比+0.8%，毛利率同比提升0.1ppt至11.7%，公司持續優化用工結構、加強管控材料成本、降低毛利較低的商品分銷業務占比，集客市場毛利率保持穩定、運營商市場毛利持續提升。全年研發費用55.7億元，同比+0.3%，聚焦戰略性新興領域。2024年公司ROE同比-0.4ppt至8.2%。

經營活動淨現金流表現優秀，分紅比例42%同比持平

2024年公司經營活動現金流淨額同比增長16.1%至62.21億元;自由現金流同比+20.1%至52.1億元。公司着重長賬齡應收賬款催收工作，加強業務全過程管控，24年末應收賬款同比+5.75%;該行認爲公司2024年現金流表現良好。公司公告24年分紅比例維持42%，同比持平。

風險提示：下遊需求波動影響超預期;公司成本費用控制不及預期。