中國通號

光大證券發布研報稱，維持中國通號(03969)“買入”評級。公司業務結構持續優化，未來有望受益于軌交設備更新與維保需求提升，低空經濟業務有望打開第二增長曲線。我們隨之上調公司25-26年歸母淨利潤預測7.8%/4.1%至43.2/48.4億元，並引入27年歸母淨利潤預測55.2億元，對應25-27年EPS分別爲0.41/0.46/0.52元。

光大證券主要觀點如下：

24年利潤端增速轉正，盈利能力大幅提升

中國通號公布2024年年報，全年實現營業收入324.7億元，同比下降12.2%；實現歸母淨利潤34.9億元，同比上升0.5%。毛利率爲29.2%，同比上升3.5個百分點；淨利率爲12.5%，同比上升1.7個百分點，公司收入結構持續調整，降本增效力度加大。公司擬每股分紅0.17元人民幣，分紅比例達到51.5%。

收入結構持續優化，海外業務營收表現亮眼

24年公司鐵路/城市軌道/工程總承包分別實現收入188.9/82.2/26.9億元，同比分別變化-1.9%/-3.6%/-65.0%，公司推動産業結構優化升級，持續清理退出毛利率較低的市政工程總承包業務。按照不同業務板塊拆分，公司毛利率較高的設備制造、設計集成板塊分別實現營收66.0/122.5億元，同比增長8.0%/4.5%。整體來看，公司全年營業收入有所下降，但收入結構持續優化，未來隨着國家推行大規模設備更新改造政策，以及動車組維保需求逐漸提升，公司經營業績壓力有望逐步得到緩解。

24年公司海外業務實現營業收入24.4億元，同比上漲64.2%，收入同比大幅增長的主要原因是確認匈塞鐵路匈牙利段項目收入。24年公司海外累計新簽合同總額59.2億元，同比增長58.3%。公司承攬巴西聖保羅城際鐵路北軸線項目信號系統供貨集成安裝總承包項目、幾內亞馬西鐵路“叁電”系統集成施工總承包項目、幾內亞馬西鐵路信號及列車運行控制系統采購項目等重大工程，海外市場保持連續增長態勢。

聚焦低空經濟，打開第二增長曲線

2025年政府工作報告中提出要推動低空經濟等新興産業安全健康發展。公司持續推動聚焦軌道交通和低空經濟“雙賽道”，培育低空空域管控業、無人機制造業、服務運營業，加快構建低空經濟“叁業一態”産業格局。公司24年低空空域管控系統在南京實現首飛，在南安拿到首個合同訂單；推動低空巡檢、低空物流等場景在合肥、重慶、怒江等地示範應用，推動青島、石家莊等地深化“軌道+低空”融合發展模式，打造湛江西至海口“空鐵聯運”跨海航線，打造貴州榕江縣“村超+低空”新模式。

風險提示：行業競爭加劇風險、城軌景氣下滑風險、海外項目推進不順風險