香港交易所

中金發布研報稱，維持香港交易所(00388)目標價435港元及跑贏行業評級，基本維持盈利預測不變，當前港交所交易于26x/24x 25e/26e P/E。港交所計劃于4月30日披露1Q25業績，該行預計1Q25收入同比+31%/環比+7%至68.3億港幣，剔除投資收益及雜項收入後費類業務收入同比+47%/環比+10%至56.5億港幣，盈利同比+36%/環比+7%至40.5億港幣。

中金主要觀點如下：

市場交投活躍推升主營費類業務收入表現

1)現貨：1Q25港股ADT同比+144%/環比+30%至2,427億港幣，其中南下ADT同比+255%/環比+41%至1,099億港幣，占港股同比+7ppt/環比+2ppt至23%、交易貢獻顯著提升，北上ADT同比+44%/環比-17%至1,911億元/占A股7%;2)衍生品：股指衍生品ADV同比+6%/環比+3%至90.8萬張、個股期權同比+50%/環比+23%至96.5萬張;3)商品：LME ADV同比+7%/環比+11%至74.2萬張;4)上市：1Q25完成IPO 15家、融資額182億港幣(同比+279%/環比-43%)，截至季末處理中上市申請家數104家、同比+31家/環比-3家。

保證金規模或環比下行，海外債市景氣預計提振外部投資收益

該行預計1Q25投資收益同比-15%/環比-5%至11.4億港幣，其中同比降幅較高主因同期外部權益投資收益及息差高基數，就環比趨勢來看：1)1Q25 6M HIBOR(移動平均)/平均1M HIBOR環比-7%/-10%、成本端利率降幅較大或推動保證金息差邊際提升，然而4Q中後期以來衍生品交易保證金比例受波動率下行影響有所下降、或導致保證金規模環比下行;2)外部投資方面，1Q25境外債券市場相對景氣，主要債券ETF股價表現環比顯著改善，港交所當前以政府債等資産爲主的穩健外部投資策略或將有所受益。

政策持續博弈有望支撐市場活躍度表現，關注估值調整後配置價值

當前港交所1-yr forward P/E交易于近叁年/五年36%/24%分位，隨市調整後估值已回歸至曆史相對低位。向前看，一方面境內外政策預期博弈有望催化市場交易活躍(4月以來日均成交額3,440億港幣，其中4月7日單日成交額6,209億港幣、打破曆史單日最高記錄)、爲港交所盈利表現提供支撐;另一方面，潛在宏觀經濟政策出台、港股市場深化改革等亦有望提供估值修複催化，建議持續關注港交所配置價值。

風險提示：地緣風險;市場成交低迷;政策力度不及預期;海外流動性寬松不及預期。