比亞迪股份

高盛發布研報稱，重申對比亞迪股份(01211)“買入”評級，基于12個月現金流折現模型(加權平均資本成本10.8%，長期增長率2.0%)，A/H股目標價分別維持在445元人民幣/437港元(H股給予10%的折價)不變。比亞迪A/H股目前的12個月遠期市盈率低于曆史平均水平，該行認爲這具有吸引力。催化劑包括強勁的銷售業績、新能源汽車行業新的支持政策、海外市場的突破以及季度業績表現。

高盛主要觀點如下：

比亞迪2025Q1業績

比亞迪公布了2025年第一季度初步淨利潤，爲85億元至100億元人民幣，同比增長102%，較高盛/VisibleAlpha預期中值分別高出25%/20%，意味着單車利潤爲9200元人民幣。該行認爲，盈利增長主要得益于：(1)規模經濟，2025年第一季度銷量同比增長60%，而中國新能源汽車行業批發量同比增長47%;(2)銷售結構改善，2025年第一季度海外銷量占總銷量的21%(2024年第四季度/2024年第一季度分別爲8%/16%)。

展望未來，該行預計：(1)比亞迪2025年將推出多達17款新車型，並進行包括自動駕駛功能和10C快充技術在內的技術升級，從而推動銷量進一步增長;(2)隨着售價更高的新車型(包括近期推出的仰望U7，以及預發布的漢L/唐L)帶來銷量貢獻，以及持續的成本削減舉措有助于抵消市場競爭壓力，利潤率將有所提升;(3)由于在美國的營收敞口極小，且美國進口零部件占中國新能源汽車材料清單成本的比例不到5%，且生産地不在美國，因此美中關稅上調對其直接影響有限。

交付量增長公司2025年第一季度交付了100萬輛新能源汽車，同比增長60%，而中國新能源汽車行業批發量同比增長47%。海外銷量增長比亞迪2025年第一季度出口新能源汽車20.6萬輛，同比增長111%，環比增長73%，占總銷量的21%(2024年第四季度/2024年第一季度分別爲8%/16%)。該行認爲美中貿易緊張局勢對比亞迪的直接影響有限，因爲比亞迪在美國市場的敞口極小，且美國進口零部件占中國新能源汽車材料清單成本的比例不到5%，生産地不在美國，可能不受中國報複性關稅的影響。

品牌高端化

2025年前兩個月，比亞迪的高端品牌騰勢、方程豹的總銷量分別爲2萬輛、1.1萬輛，同比分別增長48%、49%，占總銷量的5.2%。騰勢和方程豹品牌銷量增長主要得益于新車型的推出——騰勢Z9GTEV/Z9DM/Z9EV和方程豹豹8，這些車型于2024年11月至2025年12月開始交付。對于大衆市場的比亞迪品牌，公司于2025年1月推出了夏DM，這是一款MPV車型，2025年第一季度平均成交價爲27.5萬-27.6萬元人民幣(大衆市場其余車型平均成交價約爲15萬元人民幣)，2025年1-2月銷量爲1萬輛、1.1萬輛。2025年3月，比亞迪推出了大型轎車仰望U7，售價爲62.8萬-70.8萬元人民幣，並預發布了搭載其新純電技術的漢L/唐LEV，預售價分別爲27萬-35萬元人民幣/28萬-36萬元人民幣。因此，該行預計售價更高的車型銷量將進一步增長，從而帶來更高的利潤。

比亞迪是中國乃至全球領先的新能源汽車制造商

該行認爲，該公司在國內外市場均處于有利地位，既能滿足最大的大衆市場需求，又能在國內新能源汽車政策支持下打造高端品牌。與此同時，比亞迪憑借極具競爭力和創新性的産品開始開拓海外市場，該行預計這將成爲公司的第二增長動力，在2024-2030年期間貢獻23%的新增汽車銷量。憑借全面的産品組合和強大的內部研發能力，比亞迪能夠持續進行汽車技術創新。該行預計，比亞迪的汽車總銷量將從2024年的430萬輛增長到2030年的890萬輛，占據中國新能源汽車批發需求的叁分之一。