蜜雪集團

高盛發布研報稱，首次覆蓋蜜雪集團(02097)給予買入評級，基于2026年26倍市盈率，給出12個月目標價爲484港元。該行設定的目標市盈率與全球領先同行(包括星巴克和農夫山泉)的平均市盈率相符，但鑒于蜜雪冰城的領先地位、較快的增長速度和價格優勢，高于該行覆蓋的其他餐飲服務公司。

該行預計中國最大的現制飲品(FMD)企業蜜雪冰城集團(蜜雪冰城)在2024-2027年期間，銷售額/調整後淨利潤複合年增長率(CAGR)將分別達到20%/19%。這得益于門店數量以16%的複合年增長率增長(每年新增7800-9200家門店)，以及單店GMV(商品交易總額)以2%的複合年增長率增長。由于公司計劃與加盟商/消費者分享供應鏈效率提升帶來的益處，這一策略將進一步強化其成本優勢和加盟商盈利能力，從長期來看，將推動門店增長及單店銷售額提升。

截至2023年，蜜雪冰城在中國現制飲品/現制茶飲/大衆市場現制茶飲店GMV中的市場份額分別爲11.3%/20.2%/57.1%。該行認爲，在整體現制飲品消費快速增長，以及其在價格競爭力(單品均價約6元人民幣，與即飲産品相近)、供應鏈(超60%的原料/超100%的核心原料實現自産;12小時內可配送至中國超90%的縣級地區)、品牌知名度(家喻戶曉的“雪王”IP)和利益一致的加盟模式(加盟店投資回收期約12-13個月)等方面差異化優勢的推動下，其市場滲透率還有進一步提升空間。該行的門店分析顯示，到2024年底，蜜雪冰城在中國的門店總數可能達到13.2萬家，而目前爲4.16萬家。蜜雪冰城在海外市場也表現強勁(2024年海外銷售額占比約5%)，尤其是在東南亞地區，該行預計其海外業務占比將不斷提升(2027年預計達7%)。