康耐特光學

申萬宏源發布研報稱，考慮康耐特光學(02276)自主品牌的快速發展和XR業務的潛在增量，該行上調公司2025-2026年歸母淨利潤預測至5.28/6.36億元(前值爲5.00/5.93億元)，新增2027年歸母淨利潤預測7.62億元，2025-2027年歸母淨利潤分別同比增長23.3%/20.4%/19.8%，當前市值對應2025-2027年PE分別爲19.0/15.8/13.2X，維持“買入”評級。

申萬宏源主要觀點如下：

公司爲鏡片制造領軍企業，産品SKU矩陣完善，上下遊合作關系穩固，供應鏈優勢明顯

公司公告2024年報業績表現符合預期，實現收入20.61億元，同比增長17.1%，歸母淨利潤4.28億元，同比增長31.0%，其中2024H2實現收入10.84億元，同比增長16.8%，歸母淨利潤2.20億元，同比增長30.3%。公司全年累計派息每股0.28元，對應分紅率30%。近年來公司積極發力國內市場和自主品牌，打造增長新動能，差異化産品占比提升，帶動盈利能力持續改善。智能眼鏡蓬勃發展，公司積極布局具備先發優勢，歌爾連續認購、收購公司股權，彰顯産業鏈認可，同時有望賦能公司相關業務發展，打開未來增長空間。

全球化多元發展，功能鏡片快速增長帶動産品結構升級、盈利能力優化

1)收入端：分區域來看：24年中國內地、美洲、亞洲(中國內地以外)、歐洲、大洋洲、非洲分別實現收入6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24億元，分別同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中國區域延續高速增長，24H2略有降速，主要系23H2基數較高所致此外公司積極開拓南美、印度、墨西哥等區域，帶動相關區域快速增長。分品類來看：24年功能鏡片、標准鏡片、定制鏡片分別實現收入7.55 / 9.07 / 3.95億元，分別同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率的功能鏡片、定制鏡片增速領先，帶動産品結構持續升級。

2)盈利端：24年公司毛利率38.6%，同比提升1.2pct，主要得益于自主品牌和國內市場持續發力，高毛利率産品占比提升所致;24年公司銷售及分銷費用率/行政費用率/財務費用率分別爲6.3%/9.4%/0.5%，分別同比+0.4/-0.5/-0.3pct，公司持續發力國內市場和自主品牌，銷售及分銷費用率有所提升，但得益于公司精益管理和資産負債表優化，行政費用率、財務費用率均有所節降。

XR業務卡位優勢明顯，歌爾入股協同效應有望釋放

公司年報提及，公司與多個全球領先的科技和消費電子企業持續合作，同時也在積極拓展其他國內外科技和消費電子客戶。此前歌爾股份連續認購、收購公司股權，歌爾股份主要提供精密零件及智能硬件加上研發及制造服務組成的垂直綜合産品解決方案，爲全球科技及消費電子行業的領先客戶提供服務。目前歌爾股份持有公司股權比例已提升至20%，在彰顯産業鏈認可的同時，也有利于提升公司與歌爾之間的戰略合作關系，爲公司帶來更多業務發展機會，以及與歌爾的合作機會。目前智能眼鏡正處于蓬勃發展期，第二代Ray-Ban Meta爆品引爆市場，國內外消費電子企業、互聯網大廠、AR專業玩家爭相布局，賽道有望快速擴容，公司卡位優勢顯著。

公司調整股權激勵計劃，彰顯長期增長信心

公司宣布調整2023年股權激勵計劃，股權激勵的授予價格(4.58元/股)、對象(7位高管及147名雇員)、數量(合計1187萬股)均不變;考核周期由3年延長至4年，2025-28年分別解鎖20%、20%、30%、30%，對應考核目標爲剔除股權激勵費用的歸母淨利潤同比分別不低于21%、17%、15%、12%(此前考核期爲2025-27年，分別解鎖33%、33%、34%)。本輪激勵爲公司上市以來的首輪激勵，充分覆蓋高管及核心員工，實現各方利益的深度綁定，公司選擇延長股權激勵周期彰顯公司對于未來穩健增長的充足信心。此外在2024年12月20日，公司公告新一輪2025年股權激勵計劃，擬授予不超過3%公司股份，有望進一步實現員工利益綁定。

公司制造能力突出，逐漸發力自主品牌及國內市場，鏡片主業有望保持穩健增長

1)産品：研發能力突出，産品結構持續優化升級。公司與上遊原材料供應商如叁井等合作密切，自身具備模具自産能力，SKU超700萬個，滿足客戶差異化需求;注重産品研發，豪雅穩居第一大客戶，高端産品受市場認可，推動産品結構持續迭代升級;

2)渠道：多元渠道布局，加速發力國內市場和自主品牌建設。公司早期以海外代工業務爲主，近年來公司國內市場發力迅猛，線上、線下雙線推進品牌營銷，2024年自主品牌業務實現收入11.50億元，同比增長24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct;

3)供應鏈：制造優勢顯著，全球化産能布局保障增長。基于強大供應鏈，打造定制化生産能力，實現公司、小b客戶和消費者的叁方共贏;精益管理提升運營效率，人效及資産周轉效率領先行業;叁大基地布局保障生産，後續泰國工廠投産，充分應對潛在貿易風險，助力公司開拓國際市場。

風險提示：原材料供應穩定性風險，XR業務拓展不及預期的風險，高端産品銷售不及預期的風險。