申萬宏源發布研報稱，內需改善是25年重要做多線索，優質國牌開啓困境反轉;紡織制造短期受美國“對等關稅”沖擊擾動，優質白馬股價超跌顯著，建議敢于定價中長期積極因素。該行推薦：運動戶外、家紡童裝、男女裝成長品牌、紡織制造以及新質轉型方面，關注新材料(超高分子聚乙烯)、AI+等方向。

申萬宏源主要觀點如下：

內需消費穩步改善，體育用品領銜增長，外需“搶出口”效應明顯

1)內需：根據國家統計局，25年一季度我國服裝鞋帽針紡織品零售額3694億，同比增長2.5%，延續溫和複蘇。體育用品需求表現亮眼，一季度體育、娛樂用品類零售額307億，同比增長14.2%，爲一季度各細分品類中增速最快。後續在國內經濟政策提振下，服裝消費有望延續穩步改善趨勢。2)外需：根據中國海關總署，一季度中國紡織服裝出口662.8億美元，同比增長1%，其中，紡織品出口332.7億美元，增長4%，服裝出口330.1億美元，下降1.9%。3月，中國紡織服裝出口234億美元，增長12.9%，其中，紡織品出口120.5億美元，增長16.4%，服裝出口113.5億美元，增長9.4%。關稅擾動下“搶出口”現象依然明顯，帶動3月紡織品出口明顯反彈。

港股運動

一季度流水延續改善，經營趨勢向好。25Q1安踏旗下安踏品牌/FILA品牌流水均增長高單位數增長，新品牌合計取得超65%的強勢增長，表現超預期，再度證明安踏集團超強的調整能力。公司以2.9億美金收購德國戶外品牌狼爪，戶外矩陣布局再添一棋，積極把握行業高增紅利及歐洲市場拓展的戰略機遇。361度線下成人/童裝均取得10-15%的增長，電商增長35-40%，憑借産品高質價比優勢及電商專供策略繼續領跑行業。李甯預計一季度零售低單位數增長，庫存保持穩健。1月官宣正式成爲2025年-2028年中國奧委會及中國體育代表團官方體育服裝合作夥伴，重塑品牌影響力。

男女童裝

男女裝仍在恢複，童裝龍年或開啓新增長起點。1)男裝：預計25Q1比音勒芬/報喜鳥/海瀾之家營收+5%/-2%/+3%，淨利持平/-10%/持平。海瀾之家京東奧萊業務快速部署，成爲25年重要看點。2)女裝：可選屬性較強，因此營收降幅普遍大于男裝，同時直營渠道等剛性費用大，造成較大的經營負杠杆。太平鳥/錦泓25Q1收入-8%/3%，淨利-22%/-15%。3)童裝：24年我國新出生人數954萬(同比+52萬人)，帶動嬰童服飾需求持續釋放，疊加國家生育政策持續落地，有望驅動頭部童裝品牌開啓新一輪增長，預計24年森馬/嘉曼營收+3%/+10%，淨利同比持平/+12%。

品牌家紡

25年國補托底零售效果仍將顯現，疊加雙春年婚慶市場有望複蘇，驅動基本面迎來重要拐點。羅萊處于去庫存影響尾聲，國內家紡、美國家具業務雙重拐點將臨，預計25Q1營收/淨利增長3%/25%。水星受益于家紡國補，預計一季度收入/淨利潤均增長7%。富安娜預計25Q1營收/淨利仍有下滑。

紡織制造

關稅沖擊終端需求及訂單前景，不確定性上升。1)中遊：大型代工深度綁定頂尖品牌，供應鏈地位保障訂單相對平穩。預計25Q1華利營收同比+12%，歸母淨利潤同比+20%。此外，戶外裝備下遊補庫晚于鞋服啓動，浙江自然有望持續兌現高增長，預計25Q1營收同比+35%、歸母淨利潤同比+90%。2)上遊：全球供應鏈重構，上遊原材料本地化采購需求提升，中國工廠複制全球，有望持續提升海外份額。預計25Q1偉星/百隆收入同比+10%/+0%，歸母淨利潤同比+12%/+50%。

風險提示：消費恢複低于預期;行業競爭加劇;存貨減值風險;原材料成本上漲。