小鵬汽車－Ｗ

天風證券發布研報稱，作爲具備全棧自研體系的主機廠，小鵬汽車-W(09868)後續自研芯片、機器人、智駕、底座世界模型的節奏更爲清晰。本次X9全球首發標配純視覺版本、後排零重力座椅，在35.98萬起步價下該行預計銷量有望超越上一代水平， 同時小鵬G7和下半年增程車型上新周期或即將到來，重點關注全年産品力強勁同時定位和定價均有望持續超預期的小鵬。預計公司 2025/2026/2027年分別實現營收935.9/1402.2/1695.8億元。維持“買入” 評級。

天風證券主要觀點如下：

事件：2025年4月14日小鵬汽車在香港舉辦AI技術分享會，首次披露正在研發720億參數的超大規模自動駕駛大模型，也即“小鵬世界基座模型”。 同時正式發布2025款全新小鵬X9，並預告小鵬圖靈AI芯片將在第二季度量産上車、2025年底率先實現L3級智能駕駛落地、飛行汽車預計在2026年實現量産交付、小鵬AI機器人Iron預計在2026年規模進入工業化量産。

小鵬首次披露世界模型進展，叁大階段性成功

小鵬首次披露720億參數 的超大規模自動駕駛大模型進展，小鵬已建成國內汽車行業首個萬卡智算集群用以支持基座模型的預訓練、後訓練、模型蒸餾、車端模型訓練等任 務，目前“雲端模型工廠”擁有10 EFLOPS的算力，且集群運行效率常年保持在90%以上，從雲到端的全鏈路迭代周期可達平均5天一次。在基礎模型研發上小鵬披露叁個階段性成功：1）Scaling Law依然在自動駕駛領域持續生效；2）在後裝算力的車端成功實現基模控車；3）啓動72B參數基模訓練，搭建針對強化學習的模型訓練框架。

小鵬世界模型參數規模有望達720億，且具備長思維鏈推理能力

小鵬研發團隊利用優質自動駕駛訓練數據先後開發多個尺寸的基座模型，目前已經着手推進72B（72 Billion，也即720億）超大規模參數世界基座模型的研發，參數量是主流 VLA 模型的35 倍左右。此外小鵬世界模型還具備鏈式推理能力（CoT），在充分理解現實世界的基礎上能夠像人類一樣進行 複雜的常識推理，並將推理結果轉化爲行動，例如輸出方向盤、刹車等控制信號，實現和物理世界的交互，或爲下一代高階智能駕駛及機器人大腦提供底層技術支撐。

X9全新純電MPV發布，起售價僅35.98萬

X9共發布四個版本，包括 650長續航Max、740超長續航Max、702四驅高性能Max以及星艦版， 官方指導售價分別爲35.98萬元、37.98萬元、39.98萬元以及41.98萬元。 全新X9新車全系標配圖靈AI智駕，全面應用端到端大模型，此外後排將全系標配過道版零重力太空座椅，底盤方面全系標配智能雙腔空氣彈簧以及智能可變阻尼器。

軟硬件全棧自研，機器人+低空經濟布局蓄勢待發

爲匹配高階AI智駕的算力需求，小鵬汽車全棧自研體系的核心技術成果小鵬圖靈AI芯片專爲大模型定制，自研神經網絡處理大腦、單顆最高可跑30B（300億）參數量的本地模型，算力是現有芯片的叁倍，將于2025年第二季度在中國內地率先量産上車。作爲全球首顆可同時應用在AI汽車、AI機器人、飛行汽車的芯片，圖靈AI芯片不僅爲智駕提供算力支持，更爲小鵬汽車拓展空中出行場景提供技術支撐。 此外小鵬全球首款分體式飛行汽車陸地航母計劃于 2026年實現量産交付，小鵬汽車曆時五年研發的IRON機器人也將搭載圖靈AI芯片，並與智駕系統同源，結合端到端大模型和強化學習，未來將應用于工廠自動化生産線和門店服務等領域。

風險提示：今年新車型不及預期；智駕推進速度不及預期；新能源行業與 政策不及預期等