同程旅行

中信證券發布研報稱，同程旅行(00780)近日宣布以24.97億元全資收購萬達酒店管理(香港)公司，進一步完善其酒店管理業務布局。此次收購標的萬達酒管采用輕資産運營模式，目前管理204家高端及豪華酒店，並擁有1700萬高端會員資源，與藝龍酒管現有會員體系形成良好互補。中長期來看，公司核心OTA業務有望憑借流量優勢和技術賦能持續領跑行業，公司有望通過內生外延發展的PMS、旅行社、酒店管理等新業務助力公司從OTA平台逐步轉型綜合出行服務平台，維持“買入”評級。

從估值角度看，本次收購對應2023年EV/EBITDA 9.5倍，處于華住和錦江等可比公司估值中樞，考慮到萬達酒管在高端酒店市場的品牌稀缺性，交易定價具備合理性。預計收購完成後，萬達酒管每年將爲同程貢獻超2億元的增量稅前利潤。同程自2021年起加速布局酒店管理業務，通過本次收購成功補全了其在豪華及高端酒店市場的空白，使藝龍酒管科技形成了從經濟型到豪華、從有限服務到全服務的完整品牌矩陣。