百威亞太

海通國際發布研報稱，2025年更可能成爲百威亞太(01876)的戰略調整期而非收獲期，短期業績或因改革陣痛與外部沖擊承壓，若能在渠道轉型、費用管控等核心問題上改進，有望扭轉中國市場份額長期下滑的趨勢，爲中長期複蘇奠定基礎。該行預計公司2025-2027年EPS分別爲0.05/0.05/0.06美元(原2025-26預測爲0.07/0.08美元)，給予2025年19x PE(此前爲2024年19x)，目標價由10.1港元下調至7.9港元，維持中性評級。

海通國際主要觀點如下：

中國市場承壓，份額下滑趨勢待破

2024年公司在中國市場全年銷量同比下滑11.8%，噸價下跌1.4%，市場份額較上一年度收縮149個基點。2018-2024年，公司中國區銷量CAGR爲-2.6%，同期國家統計局披露的規模以上企業啤酒産量CAGR爲-1.3%，反映出公司在中國啤酒市場份額的下滑態勢。盡管管理層明確了今年提升市場份額的目標，並采取了優化庫存管理、拓展家庭渠道、推出創新産品等一系列措施，但該行認爲趨勢逆轉頗具挑戰。噸價方面，鑒于公司逐步將中國市場的銷售重心從超高端領域向核心+領域轉移，短期ASP可能受到一定影響，長期來看有助于公司在更廣泛的市場領域實現穩定增長。

韓國市場提價應對成本上漲，印度數字化轉型提升效率

24年亞太東區強勁增長，銷量/ASP同比+3.6%/+8.7%，韓國市場份額擴張349個基點，達到十年來最高水平。今年4月起公司將韓國啤酒出廠價提升2.9%，以應對進口原材料成本上漲壓力，其他國際啤酒廠商如喜力、朝日等也進行了提價。韓國高端啤酒與普通啤酒之間的價差相比其他發達國家較小，通過持續提價，公司致力于進一步提升韓國市場的盈利能力。2024年印度市場高端及超高端産品組合淨收入同比增長近20%，過去五年間百威品牌在印度的市場份額翻了一番，使其成爲百威全球前四大市場之一。目前印度盈利能力仍低于其他地區，通過近期完成的平台整合及數字化轉型計劃，公司致力于改善生産效率，提升EBITDA利潤率。

面對領導層更迭和貿易環境動蕩雙重挑戰，25年仍處戰略調整期

隨着新CEO及中國區銷售負責人履新，百威亞太的組織架構與渠道策略正處于深度調整與磨合期，叁大核心挑戰亟待破局：一是渠道轉型壓力。夜場渠道增長乏力，餐飲和家庭渠道拓展尚需時間。二是管理效能提升。隨着行業不斷發展，傳統分銷體系與新興渠道的融合成爲趨勢，終端數據反饋的及時性對運營靈活性和市場應變能力愈發關鍵。叁是外部環境風險。作爲跨國企業，公司面臨國際貿易波動風險，供應鏈穩定性、彙率波動和消費者偏好變化可能對利潤産生影響。不過，公司已對全年成本進行了大部分套期保值操作，且新CEO擁有豐富的供應鏈運營經驗，成本上行風險總體可控。

風險提示：消費者偏好變化，市場競爭加劇，改革措施不力