古茗

海通國際發布研報稱，預計古茗(01364)2025-27年收入各108.4/128.4/144.2億元，經調淨利各18.8/21.9/23.8億元。參考可比公司，基于古茗相對高成長性和行業領先地位，以及門店快速拓展帶來的規模效應、盈利改善，給予古茗2025年25X PE，對應合理目標市值506億港元，合理目標價爲24.2港元(對應彙率爲HKD/CNY=0.93)，首次覆蓋給予優大于市評級。

海通國際主要觀點如下：

公司概況

4A級全國現制飲品品牌。古茗是全國4A(Available，Adorable，Affordable，Addicted)級現制飲品品牌，把握中國消費者的飲品消費升級大趨勢，聚焦中低線城市消費者對新鮮、便利、性價比的飲品消費需求，以供應鏈爲基礎，數字化爲手段，對重點市場逐個擊破，穩紮穩打做全國化擴張。截至2024年末，古茗國內門店數已達9914間，覆蓋中國17個省。根據灼識咨詢數據，按2023年GMV計，古茗是中國第二大現制茶飲店品牌，市場份額爲9.1%;若按價格帶劃分，古茗是中國最大大衆現制茶飲店品牌，市場份額爲17.7%。

現制飲品

即飲飲料的升級需求，增速領跑中國飲料市場。現制飲品本質上是在經濟增長、人均可支配收入提升背景下出現的消費升級需求，是對即飲飲料(瓶裝飲料)的部分替代。其通過采用新鮮材料和現制現飲方式提供口感更優且更差異化的産品，通過規模化開店提升便利性，利用先進生産技術和數字化降本增效，以高性價比不斷獲取市場份額。根據灼識咨詢數據和預測，2018-2023年現制飲品行業市場規模年複合增速22.5%，高于中國飲料市場平均的9.4%;預計2023-2028年複合增速17.6%，亦高于同期中國飲料市場平均的10.7%。

慢即是快，穩固地基托舉高質量發展

不同于其他頭部現制飲品品牌的全國規模化發展，古茗自2010年成立以來，開拓門店超萬間但僅覆蓋全國17個省份，主要集中在華東和華南區域，且尚未涉足海外市場。雖然門店布局區域化，但現存門店質量很高，2023年加盟商店均年經營利潤達到37.6萬元，經營利潤率20.2%，是行業均值的1.5-2.0倍。作爲中國現制飲品中門店數僅次于蜜雪冰城和瑞幸咖啡的品牌，古茗供應鏈基礎紮實，運營效率高，且發展空間大。門店拓展方面，古茗選擇地域加密策略，專注中低線城市飲品消費升級需求。供應鏈建設方面，古茗自建完整供應鏈系統，支持門店的高頻冷鏈配送，把新鮮的原料成本控制得接近常溫且品質穩定。在産品上新方面，古茗能在不乏創新的同時以最快且最標准化的方式緊跟主流趨勢。門店運營方面，古茗以數字化自動化築底，加盟商全身心投入提升門店業績。

風險提示：經濟及消費增長不及預期，現制飲品市場增長放緩，行業競爭加劇，食品安全風險，擴張速度不及預期。