映恩生物－Ｂ

國泰海通發布研報稱，首次覆蓋映恩生物-B(09606)，給予“增持”評級。公司聚焦ADC新藥研發，産品達成多項License-out對外授權，布局全球市場，核心産品正在步入收獲期。預計2025-2027年收入16.00/19.76/22.07億元，綜合絕對估值法及相對估值法，給予目標價300.70港元/股。

國泰海通主要觀點如下：

DB-1303：對標Enhertu更優，全球領先跟進。HER2ADC已成爲HER2+BC等領域的重要治療手段，Enhertu在臨床持續取得突破，正在引領臨床用藥迭代。DB-1303爲公司開發的新一代HER2ADC，分子結構對標Enhertu，臨床跟進速度全球領先、且早期臨床數據展現Best-in-Class潛力。DB-1303針對子宮內膜癌適應症開拓藍海市場，有望2025H2在美國申報上市;後續HER2+BC適應症有望2025H2在中國申報上市，HR+/HER2低表達BC適應症已在全球範圍開展注冊性臨床、進度僅次于Enhertu。風險調整後預計國內峰值有望達26億元、美國峰值有望達16億美元。

DB-1311：治療潛力初現，有望引領SCLC與CRPC用藥突破。B7-H3是腫瘤免疫逃逸機制中的重要靶點，治療潛力廣泛，目前全球尚無B7-H3療法獲批上市。B7-H3ADC DB-1311針對ES-SCLC、mCRPC在早期臨床探索中展示出優異的療效和安全性，研發進度位列全球第一梯隊，有望引領用藥突破。風險調整後預計國內峰值有望達6億元、美國峰值有望達11億美元。

管線梯隊豐富，ADC布局持續擴容

公司打造了DITAC、DIBACDIMAC及DUPAC四大ADC技術平台，後續多款産品陸續步入臨床階段，有望陸續迎來POC數據。TROP2ADC DB-1305已開展聯合PD-L1/VEGF雙抗的臨床探索，HER3ADC DB-1310針對NSCLC和BC等適應症有望2025年讀出POC數據，B7-H4ADC DB-1312進展位列全球第一梯隊。

風險提示：臨床試驗進展不及預期風險;新藥研發結果不及預期風險;市場推廣及銷售不及預期風險;國際化業務進展不及預期風險