中石化煉化工程

中金發布研報稱，維持中石化煉化工程(02386)2025-26年的盈利預測不變。當前股價交易于2025/26年8x/7x市盈率。該行認爲，近期公司股價回撤主要系國際油價波動所致，考慮到：1)公司全年新簽訂單同比有望實現較大幅度增長;2)公司毛利率有望修複;3)公司在手訂單與現金流的穩定性較好，股息收益率達7%以上，該行維持跑贏行業評級和6.10港元目標價，對應2025/26年9x/8x市盈率。

中金主要觀點如下：

公司近況：2025年4月15日，公司公告稱，1Q25公司新簽合同總值爲443.7億元，同比增長31.4%;在手訂單2011.9億元，環比增長16.5%。公司新簽訂單主要包括：1)116.3億元茂名石化煉油轉型升級及乙烯提質改造項目EPC總承包合同;2)19.6億元九江石化150萬噸/年芳烴及煉油配套改造項目EPC總承包合同;3)20.6億美元阿爾及利亞哈西邁薩烏德煉廠項目EPC總承包合同。

母公司資本開支穩健，石腦油路線優勢漸顯

公司指引2025年整體新簽訂單1000億元，與2024年持平，其中國內630億元，國際50億美元。向前看，該行認爲公司訂單量仍有增長空間，主要系：

1)原料多元化支撐更新改造需求。該行測算，受關稅與國際油價下跌影響，當前乙烷裂解對石腦油裂解路線約1500元/噸的成本優勢可能被拉平，石腦油路線邊際利潤或明顯改善，中長期或帶動原料多元化改建需求提升。

2)中石化資本開支維持較高水平。據公司公告，2025年中國石化計劃資本支出1,643億元，其中煉化板塊672億元，占比41%，主要用于茂名、鎮海、齊魯等大型乙烯項目，該行認爲有望支撐公司訂單與工作量增長。

海外市場收入占比提升

公司1Q25新簽阿爾及利亞國家石油項目，該行認爲或有助于公司把握新興市場煉化建設機遇。公司FY24海外收入占比由10%升至17%，FY25目標海外新簽訂單占比超40%，毛利率有望回升。

在手現金超200億元

公司財務狀況較好，FY24財務收入達12億元，同比增長接近10%，主要得益于外幣彙率上行和彙兌收益。考慮到公司在手訂單充足，該行認爲公司FY25在手現金依然有望穩定增加。

風險提示：訂單轉化速度不及預期;海外項目進度不及預期。