中國宏橋

4月17日，華泰證券發布了中國宏橋(01378)的最新研究報告，維持“買入”評級，並將目標價從13.91港元提升至15.37港元。美國關稅政策擾動加劇，對鋁價形成較大沖擊，下調電解鋁及氧化鋁價格假設，預期公司25-27年歸母淨利潤(-19.44%/-19.06%/-)爲161.29/177.51/212.85億元。公司17-24年以來PE均值7.06X，由于公司大幅上調分紅比率，給予25年8.5倍PE估值。

中國宏橋公布24年報業績：2024年實現營業總收入1561.6億元、同比增長16.87%，歸母淨利潤223.72億元、同比增長95.21%。年報業績基本符合公司此前發布的較23年同比增長95%的歸母淨利潤預期。公司分紅比例提升至60%以上，電解鋁高利潤背景下，未來業績與分紅均有望維持高位，投資價值凸顯，維持買入評級。

受益于氧化鋁、電解鋁價格上漲，公司24年毛利率同比上升明顯

盈利方面，2024年公司實現銷售毛利率27.0%，同比提高11.3pct，主要系氧化鋁、電解鋁銷售價格上漲所致，根據年報，2024年公司電解鋁/氧化鋁銷售均價分別爲17549/3420元/噸，分別同比提高6.6%/33.6%。銷量方面公司各類産品維持穩定，電解鋁/氧化鋁分別實現銷量583.7/1092.1萬噸，分別同比增長1.5%/5.3%。此外24年鋁土礦價格上漲較多帶動公司聯營企業業績高增，公司24年聯營公司投資收益爲17.58億元，同比+47.37%。

公司提高分紅比例至62.94%，投資價值凸顯

根據年報披露，24年公司計劃每股派息1.02港元，分紅比例提升至62.94%，同比增長15.28pct。由于此前公司公告其控股子公司宏創控股計劃通過增發股票收購其國內核心資産宏拓實業100%的股權，此舉對公司未來業績或有一定攤薄。此次大幅提升分紅比率，或將顯著提升投資者信心，同時供給強約束下，電解鋁行業利潤未來或持續走擴，高盈利、高分紅下，投資價值凸顯。

氧化鋁價格或延續偏弱，電解鋁環節利潤維持高位或支撐公司業績增長

根據SMM，氧化鋁現貨價格已從去年12月高點5769元/噸下跌至4月15日的2869.7元/噸，從當前供需及成本支撐來看，由于鋁土礦價格仍有下跌空間，華泰證券認爲氧化鋁現貨價格或跟隨鋁土礦價格延續偏弱走勢。而鋁價盡管受到美國關稅政策擾動，近期下跌幅度較多，但電解鋁環節利潤依舊維持高位，公司電解鋁年産能規模超600萬噸以上，鋁環節利潤維持高位仍能帶動公司業績對沖氧化鋁價格的下跌實現業績穩定。