特步國際

國泰海通發布研報稱，特步國際(01368)主品牌跑鞋領域競爭力強勁，索康尼打開第二增長曲線，該行維持2025-2027年歸母淨利預測爲13.7/14.9/16.1億元人民幣，對應PE分別爲9.1/8.4/7.8X，考慮到公司爲第叁大國産運動集團，給予2025年低于行業平均的12X PE，目標價6.45港元(按照1港元=0.92元人民幣換算)，維持“增持”評級。

國泰海通主要觀點如下：

Q1主品牌流水中單增長，索康尼靓麗高增

主品牌Q1全渠道流水同比增長中單位數，折扣爲7-7.5折，同比持平，庫銷比約爲4個月，維持健康。索康尼Q1全渠道流水同比增長40%以上。

主品牌Q1功能性跑鞋銷售優異，DTC修煉長期內功

分渠道來看主品牌2025Q1線下流水同比增長低單位數、線上流水同比增長20%以上;分産品來看，功能性跑鞋Q1流水實現雙位數增長，充分展現公司跑鞋領域競爭力，服裝領域計劃推出戶外、防曬等類型新品有望提振服裝類産品銷售表現。根據業績會交流，4月至今公司流水符合預期，DTC改革如期推進，渠道和商品管理准備中，預計2025H2開始回收店鋪，到2026年總計回收計劃400-500家，該行認爲短期對2025年利潤或有輕微影響，中長期有望提高運營效率、提升客戶體驗和增強品牌忠誠度。

索康尼Q1流水亮眼，遠期展望樂觀

索康尼2025Q1流水同比高增40%以上，根據業績會交流，4月至今表現優異，針對2025年公司維持30-40%增長指引，預計新開店30家，以高層級市場大店爲主中長期來看，索康尼定位雙精英跑步人群，空間廣闊，預計3-5年收入有望翻倍，計劃每年新開店20-30家，店效存在較大增長空間經營利潤率有望達到15%以上。

風險提示：行業競爭加劇，拓店不及預期等