金界控股

中金發布研報稱，鑒于金界控股(03918)的博彩業務恢複可能需要更長時間，該行將公司2025年EBITDA預測下調25%至3.29億美元，並引入2026年EBITDA預測爲3.93億美元。公司目前交易于5倍2025年EV/EBITDA。該行維持跑贏行業評級，但由于盈利預測下調及行業估值中樞修正，該行下調目標價8%至4.40港元，對應7倍2025年EV/EBITDA。

中金主要觀點如下：

中場板塊引領公司複蘇趨勢

金界控股于近期公布其1Q25季度博彩運營數據。公司1Q25總博彩收入達到1.71億美元，同比增長18%，恢複至1Q19的53%。其中，中場博彩收入引領複蘇，同比增長24%，恢複至1Q19的120%水平;貴賓博彩收入仍然承壓，同比增長17%，但是僅僅恢複至1Q19的29%水平。然而，公司1Q25淨博彩收入已經恢複至1Q19的92%，達到1.48億美元，該行認爲這是得益于高利潤率的中場業務的收入占比逐步提升，公司收入質量有所提升。

赴柬旅客人數有望增長推動中場業務

2025年2月，赴柬旅客總數和中國赴柬旅客人數分別恢複至2019年同期的109%和49%。考慮到：1)直飛柬埔寨的航班頻次逐漸增加，且2)金邊新機場計劃將于2025年7月份投入使用，該行預計政府或將着力推動該新機場的放量，該行預計赴柬旅客人數將進一步增長，或將推動公司中場業務的發展。

預計2025年恢複分紅

管理層表示，公司計劃于2025年恢複分紅，但分紅金額可能會受到Naga 3建設項目和NagaWorld翻新計劃的資本支出影響。管理層指引2025年資本支出預計約爲7,000萬美元，主要用于NagaWorld的翻新和博彩系統的升級。公司2024年的自由現金流約爲9,600萬美元。因此，該行預計2025年的分紅比例或可以達到60%。

風險提示：區域性競爭加劇;赴柬旅客數量複蘇慢于預期。