萬國數據－ＳＷ

國泰海通發布研報稱，萬國數據-SW(09698)作爲IDC頭部廠商擁有核心資源，近年來海外市場投入力度大、先發優勢顯著，同時，疊加25年國內投入重啓增長，公司將充分受益全球AI發展下數據中心需求增長。該行預計公司25-27年收入爲115.6億元、129.8億元和143.2億元，EBITDA分別爲52.3億元、57.0億元和61.7億元，參考可比公司估值，給予公司2025EEV/EBITDA20x，對應目標價爲48.40港元，維持“增持”評級。

國泰海通主要觀點如下：

中國-東南亞數字基礎設施合作論壇即將舉辦,東南亞在全球數據中心的重要性逐步凸顯

2025年4月23日至25日，2025數字基礎設施科技展會將新加坡舉行，作爲期間的重磅環節，“中國—東南亞數字基礎設施合作論壇”將于4月23日上午舉辦。2025年以來，全球雲廠商龍頭繼續加速東南亞數字基礎設施建設投入，根據IDC圈報道，亞馬遜雲、甲骨文、谷歌等企業各自宣布將在東南亞各國投入數十億美元進行數字基礎設施建設。據不完全統計，僅今年一季度，東南亞數字基礎設施領域就已經吸引投資超過300億美元。

萬國數據領先前瞻布局東南亞，大力投入IDC有望核心受益

公司于2022年成立面向國際業務的控股公司DAYONE(原GDSI)，重點聚焦中國香港及東南亞地區，截至24年底，DAYONE運營IDC規模爲132MW，在建規模爲369MW，儲備規模爲712MW。隨着2024年DAYONE完成B輪融資，公司對其持股攤薄至35.6%、不再並表，該行認爲這有利于DAYONE獲取更充足的資金進一步拓展市場的同時，也有助于支撐公司繼續憑借豐富、前瞻的儲備充分受益東南亞市場發展機遇。

萬國數據加大國內資本開支

公司預計25年國內資本開支爲43億元，同比+43%，繼22年後資本開支重啓增長態勢。因此該行判斷國內業務也將進入加速增長階段。

風險提示：IDC市場需求不及預期;競爭格局加劇;公司IDC建設進度不及預期。