周大福

中金發布研報稱，考慮金價快速上漲對周大福(01929)黃金套保的影響，下調FY25 EPS預測7%至0.54港幣，維持FY26 EPS預測0.76港幣，引入FY27 EPS預測0.83港幣，當前股價對應18/13/12倍FY25/26/27年P/E，維持跑贏行業評級。考慮行業銷售好轉帶來估值提升，上調目標價46%至11.41港幣，對應15倍FY26年P/E。

中金主要觀點如下：

公司公布4QFY25(2025年1-3月)經營數據：集團整體零售值同比下滑11.6%，其中中國內地、港澳及其他市場分別同比下滑10.4%、20.7%;中國內地、港澳及其他市場同店銷售分別同比下滑13.2%、22.5%。

季內中國內地流水及同店下滑幅度均環比收窄

分地區看：(1)雖然面臨金價持續上升，但4QFY25中國內地業務呈現環比改善勢頭，流水、同店分別下滑10.4%、13.2%(上季度分別下滑13.0%、16.1%)，黃金及鑲嵌品類同店下滑幅度分別爲13.8%、12.1%(上季度分別下滑15.3%、20.3%)，主要貢獻來自定價黃金産品以及黃金鑲嵌鑽石和其他寶石品類如翡翠的強勁增長。渠道方面，內地延續渠道質量升級戰略，季內淨關店395家。(2)港澳及其他市場繼續受到市民外遊和內地消費者購買行爲變化的影響，流水同比-20.7%、同店同比-22.5%，跌幅與上季度類似。

渠道升級、産品創新取得積極進展

自2024年9月在香港開設首家周大福新概念店以來，FY25財年公司共開出5家新概念店，通過更高級的門店形象和零售體驗形成差異化，並在開業後表現出更高的店效和坪效。此外在産品方面，公司在財年內新推出的傳福系列、故宮系列均取得了超出預期的銷售，兩大系列在FY25內均實現了超過40億港元的銷售金額，反映出公司作爲市場份額第一的頭部品牌在産品設計與工藝創新方面的競爭實力，在新品的帶動下，公司定價産品零售值占比在季內突破25%(上年同期僅9%)，爲公司帶來出色的盈利能力。

FY26繼續聚焦門店效率提升和産品優化

公司持續推動零售網絡優化，管理層表示FY26延續公司開好店、關注同店銷售增長的策略，FY26關店率有望實現同比下降。産品端，2025年4月公司推出全新標志性系列——周大福傳喜系列産品，管理層計劃繼續打造新SKU和産品系列以提升産品競爭力，並預計FY26定價黃金産品銷售額占比有望提升至20-23%。

風險提示：金價大幅波動，行業競爭加劇，零售環境不及預期，渠道拓展不及預期。