小米集團－Ｗ

交銀國際發布研報稱，預測2025/26年小米集團-W(01810)總收入分別同比增長33%/20%。2025/26年經調整淨利潤分別爲381/503億元人民幣，對應2025/26年基本EPS1.51/1.98元人民幣。該行認爲，投資者或對于小米的估值方法存在分歧。該行通過SOTP法，基于2026年手機xAIoT業務26市盈率和汽車業務2.0倍市銷率，得到60港元目標價。該行選擇的26倍市盈率略高于公司曆史NTM市盈率平均值21.3倍，以反映人工智能變革和國産替代環境下市場對核心科技股的正面情緒。

交銀國際主要觀點如下：

小米作爲中國科技行業核心標的，也是自主創新和國産替代先鋒，對貿易不確定因素的直接敞口較小

該行認爲，之前小米配售有利于其核心業務擴展，長期利好公司股價，近期股價回調或提供買入機會。圍繞“人車家全生態”戰略，公司業務呈四大亮點：1)智能手機高端化持續突破，海外市場空間廣闊;2)小米汽車精准打造爆品，關注後續産能情況;3)積極加碼大家電，拓展AIoT線下和海外渠道;4)互聯網收入有望借助高端化和海外拓展提升變現能力。

智能手機高端化和新興市場繼續擴展，存儲器成本下降對毛利率的正面影響或在1H25集中釋放

智能手機業務2024年在高端化逆勢突破，在中東/拉美/非洲等新興市場也取得了份額的明顯提升，該行認爲高端化和新興市場擴展仍是2025/26年智能手機收入增長的主線，該行預測智能手機收入2025/26年同比增長12%/8%。該行觀察到NAND和DRAM價格在2H24開始下降，或在1Q25見底並在之後開始反彈。該行預測存儲成本下降對毛利率的正面影響將在1H25集中釋放，並在2H25隨着存儲器價格反彈而逐漸收窄。該行預測2025年小米智能手機毛利率達14.0%，同比增長1.4個百分點。

智能汽車産能繼續釋放，或在2025年扭虧爲盈

該行預測小米汽車交付量在2024年13.7萬輛基礎上，在2025/26年達到38.9/57.3萬輛。隨着後續YU7等新車型的持續推出並向上觸及更高價格段，該行預測2025/26年小米汽車ASP或將穩步提升，且繼續保持近200%的産能利用率。該行預測，小米汽車業務在3Q25首次盈利，2025全年扭虧爲盈。

AIoT加碼大家電，擴張線下和海外渠道

該行認爲，線下和海外渠道擴張有望拉動AIoT品類的量和價，並有助于毛利率提升。該行預測2025年大家電收入同比增長53%，AIoT整體收入或在2025/26年分別同比增長23%/17%。