信達生物

海通國際發布研報稱，結合信達生物(01801)2025Q1年營收情況、該行調整盈利預測及估值模型。該行預計2025-27年總收入爲118.6/143.4/180.9億元(2025-27E前值：114.7/138.0/177.2)，同比+31/+20/+26%。2025年扭虧爲盈，實現淨利潤3.8億元(前值3.7億元)。該行采用DCF模型對公司進行估值，采用FY25-32現金流進行測算，基于WACC9.8%(不變)，永續增長率3.5%(不變)，假設彙率RMB:HKD=1:1.14，調整目標價至62.5HKD/股(前值：61.4HKD/股)，維持“優于大市”評級。

海通國際主要觀點如下：

事件：公司發布2025年Q1業績，實現産品營收超24億元(同比+41%，環比+13%)。25年Q1，公司商業化産品組合拓展至15款，上市了4款新藥：達伯樂(ROS1)、奧壹新(EGFRTKI)、捷帕力(BTK)和替妥尤單抗(IGF-1R)。25年內瑪氏度肽(GCG/GLP-1)、IBI112(IL-23p19)有望獲批，爲全年營收增速提供有力支撐。

産品營收維持高速增長，進一步向27年200億元收入目標靠近

根據公司業績公告，24年Q4産品營收約爲21.2億元。此次公司公布25年Q1産品營收超24億元(同比+41%，環比+13%)，該行認爲公司業績略超預期，主要原因來自叁個方面：1)達伯舒(PD-1)等成熟産品仍保持增長態勢。根據禮來Q1財報，Tyvyt25年Q1銷售額爲1.38億美元(同比+18%，環比+1%)。2)非腫領域，PCSK9單抗受益于納入2024年醫保談判藥品目錄，對應年治療費用得到優化，進而實現快速放量。3)氟澤雷塞(KRASG12C)、達伯樂(ROS1)、替妥尤單抗(IGF-1R)等新産品逐漸貢獻業績增量。

公司研發催化事件密集落地，早期創新管線正加速兌現

2030年之前，公司預計會有至少5個新資産進入全球MRCT(PD-1/IL-2α-bias、CDLN18.2ADC、OX40、IL-4/TSLP雙抗等)。公司自研ADC平台DuetTx®上産出的全球首創靶向CEACAM5的雙載荷ADC(IBI3020)在I期臨床研究中完成首例受試者給藥，是已知全球範圍內同類型雙載荷中首個完成臨床患者給藥的ADC。臨床前研究中，IBI3020在多種荷瘤藥理學模型中展現出了良好抗腫瘤活性，並具有旁觀者殺傷效應;且IBI3020安全性特征良好，整體安全性可控。

公司25年研發催化劑豐富

推薦關注：

1)PD-1/IL-2：ASCO大會上國內黑色素瘤、IO經治NSCLC、聯合或不聯合貝伐治療結直腸癌數據更新;

2)AACR：8個管線CD40/PD-L1、FRα雙表位ADC等臨床前數據;

3)IBI362：9mg中重度肥胖(25H2數據)、頭對頭司美格魯肽(25H23期數據);

4)CDLN18.2ADC：胰腺癌1b期最新療效數據以及潛在胰腺癌globalpivotaltrial開展;

5)CD40L(pSS)、OX40L(AD)、TSLP/IL-4R(哮喘)等分子I期初步數據讀出。

風險提示：新藥研發風險，新藥審批風險，新藥商業化不及預期風險。