海底撈

百勝中國

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，本輪自2023年初以來的餐飲行業復甦，其幅度由需求決定，節奏由供給決定。頭部茶飲品牌已於25Q1逐步回暖，預計頭部西式快餐/頭部正餐分別已於25Q2/25Q3實現同店持平或回正。客流量方面，伴隨同比基數正常化，預計25H2絕大多數餐飲頭部品牌將實現客流量回正。客單價方面，伴隨格局改善，更多頭部品牌客單價正企穩或回升。餐飲茶飲是服務消費復甦中的首選。

浙商證券主要觀點如下：

行業趨勢：優勝劣汰正發生，頭部品牌強者更強

浙商證券認爲，本輪自2023年初以來的餐飲行業復甦，其幅度由需求決定，節奏由供給決定。細分賽道來看，基於供給變動節奏差異，茶飲細分領域的節奏領先西式快餐及正餐等細分領域約1至2個季度，頭部茶飲品牌已於25Q1逐步回暖，預計頭部西式快餐/頭部正餐分別已於25Q2/25Q3實現同店持平或回正。

淨開店維度，整體餐飲賽道格局改善已然開啓。根據窄門餐眼數據，截止25年11月整體餐飲賽道同比呈現淨關店；同比視角下，細分賽道中僅咖啡/自助餐/輕食/江西菜/雲南菜等細分賽道呈現同比淨開店；細分品牌來看，截止25年11月茶飲賽道中蜜雪冰城/古茗等、咖啡賽道中幸運咖/瑞幸等、西式快餐賽道中肯德基/必勝客/達美樂等、火鍋賽道中海底撈/巴奴等，均呈現優於同業的淨開店速度，彰顯品牌韌性。

浙商證券認爲，25Q2-25Q3雖有外賣平臺大戰擾動，延後部分賽道供給出清節奏，然而殊途同歸，伴隨外賣補貼退坡，餐飲供給端的優勝劣汰正發生，格局改善已然開啓。

單店維度，25H2起絕大多數頭部品牌預計將實現同店持平或回正。客流量方面，伴隨同比基數正常化，25H2預計絕大多數頭部品牌將實現客流量回正。客單價方面，伴隨格局改善，更多頭部品牌客單價正企穩或回升。根據窄門餐眼數據，25年11月海底撈/麥當勞/喜茶/幸運咖等頭部品牌客單價同比回升；另有古茗/星巴克/肯德基/海底撈/太二等頭部品牌客單價環比提升。歷經2年維度的市場自然調節，客單價下行壓力已逐步收斂或結束，25H2餐飲頭部品牌客單價預計企穩或回升。

業績前瞻：正餐築底，茶飲分化

餐飲茶飲是服務消費復甦中的首選。餐飲板塊是當前較爲稀缺的估值窪地，一旦有消費復甦預期，對標2019年視角各品牌均具備極強彈性。具備線下稀缺性的品牌需格外重視。強調鮮活的古茗、重視情緒價值的海底撈等餐飲茶飲品牌，其線下體驗屬性無法被線上業態完全替代，具備品牌稀缺性。

1)正餐及快餐：客單價及頭部品牌單店已完成築底，持續關注各頭部品牌同店同比回正進度及持續性。預計百勝中國/海底撈/綠茶集團等頭部品牌同店已率先恢復。

海底撈(06862)：品牌屬性具“情緒價值”，管理提效正逐步顯現。預計翻檯率環比改善帶動下25H2有望實現環比改善的收入增速;預計高分紅延續，股息率約5%，股東回報可期。

百勝中國(09987)：加速擴張正當時，股東回報高且可持續。預計加速開店帶動下25H2有望實現中單位數的系統銷售額增長，管理能力加持下核心經營利潤率有望同比持平或改善；25-26年合計股東回報總額約30億美元，對應年化股息率(含回購)約9%。

特海國際(09658)：中餐出海唯一標的，開店空間十分廣闊，正處成長期。公司已連續實現扣除匯兌後盈利，規模優勢正逐步顯現。預計加速開店協同翻檯率提升下25H2有望實現高單到低雙的收入增速，經營調整逐步到位，淨利率有望持續改善。

綠茶集團(06831)：休閒中餐頭部品牌，積極佈局二三線城市。根據公司計劃，25H2預計開店增速維持約30%，快速開店帶動下，業績有望繼續高增。

達勢股份(01405)：店效與開店同時向上，正處成長期。預計快速開店帶動下25H2有望繼續實現約25%的收入增速，淨利率有望持續改善。

2)茶飲：不畏浮雲遮望眼，淨開店是區別品牌勢能的最佳指標。結合當前淨開店增速，古茗/蜜雪集團仍爲首選。

古茗(01364)：預期差較大的茶飲龍頭。預計同店高增+開店加速共同助力下25H2業績有望環比再提速。

蜜雪集團(02097)：全球茶飲龍頭，平價高質鑄就堅實壁壘。同店高增+蜜雪及幸運咖均加速開店共同助力下，25H2業績有望繼續高增。

風險提示

宏觀經濟波動、食品安全、開店不及預期等。