農夫山泉

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，維持農夫山泉(09633)“跑贏行業”評級，考慮2H25收入提速，上調25/26年淨利潤2.5%/2.8%至153/173億元，引入27年利潤192億元;上調目標價13%至61港元，對應36/32倍26/27年P/E和20%上行空間。該行預計公司25年收入同比+20%，淨利潤同比+25.8%，2H25收入同比+24.7%，淨利潤同比+30%，利潤增長好於預期。

中金主要觀點如下：

2H25收入增長進一步加速，無糖茶市佔率進一步提升

該行預計2H25收入進一步提速至~25%，2H25水同增有望>20%，規模較23年差距縮小，公司持續推動紅瓶水份額復甦，經銷商信心及消費者信任度顯著提升。該行預計2H25茶飲同增~30%，全年同增>20%，主要受益於下半年東方樹葉開蓋贏獎活動成效顯著，以及冬季推廣暖櫃開拓淡季消費頻次提升。根據尼爾森，1-9月東方樹葉份額提升至80%左右，行業龍頭地位進一步鞏固。該行預計2H25果汁延續上半年增速，全年收入同比超過20%增長，主要由水溶C100產品帶動，NFC果汁及17.5°橙亦表現強勁，公司天然健康且具備弱功能性產品持續受到消費者青睞。

全年利潤率持續提升，利潤表現好於預期

受益於PET價格下行及東方樹葉強勁表現下產品結構持續提升，疊加規模效應持續顯現，該行預計2H25公司毛利率同比提升趨勢延續，費用率端該行預計銷售費用率保持同比平穩微跌，主要由於飲料收入佔比提升帶動運輸費率下降，A&P投放效率持續精進，2H25該行預計公司淨利率同比進一步提升，全年淨利潤同增25.8%。

25年穩健收官，26年有望維持同比雙位數增長，長期競爭力穩固

該行判斷公司26年或將繼續聚焦茶和水品類，東方樹葉有望持續通過消費者開蓋贏獎溝通鞏固份額，維持同比雙位數增長，包裝水業務份額逐月提升趨勢明朗，該行判斷26年有望重返前高並持續獲取份額。果汁、功能飲料亦有持續亮點，其他產品方面公司1H25推出冰茶產品反饋良好，26年咖啡品類炭仍矩陣進一步擴充，該行預計均有望貢獻收入增量。

風險

需求疲弱;競爭加劇;原材料價格大幅上行。