上海電氣

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，維持上海電氣(601727.SH，02727)“買入”評級。公司煤電新增訂單規模放緩，疊加資產減值等壓力在一定程度上影響了公司業績表現，審慎起見下調盈利預測，預計公司26~28年歸母淨利潤為15/24/29億元(下調44%/下調27%/新增)，當前A/H股股價對應26年PE為83/35倍。在我國能源結構轉型、產業結構調整的背景下公司有望利用龍頭優勢進一步提升傳統優勢業務市佔率，同時在公司技術研發優勢的支撐下核聚變/四代堆、氫能和機器人等新興業務也有望成為公司新的業績增長點。

光大證券主要觀點如下：

事件

公司發佈2025年年報，2025年實現營業收入1266.79億元，同比+9.03%，實現歸母淨利潤12.06億元，同比+60.3%;2025Q4實現營業收入444.02億元，同比+12.15%，實現歸母淨利潤1.41億元，同比扭虧，環比-42.42%;擬每10股派發現金紅利0.1425元人民幣(含税)。

能源裝備收入規模維持高增，工業裝備和集成服務經營穩健

2025年公司持續聚焦高端裝備製造主業，各項業務中：(1)能源裝備板塊表現亮眼，在燃煤發電收入規模持續增長的帶動下，板塊營業收入同比+21.48%至750.24億元，但是相對低毛利率的風電業務收入增長也在一定程度上影響了板塊的盈利能力，毛利率同比-1.25個pct至18.44%;(2)工業裝備中的電梯業務受到地產行業影響收入規模有所下滑，板塊營業收入同比-1.49%至380.74億元，毛利率同比-0.47個pct至16.22%;(3)集成服務業務經營穩健，板塊營業收入同比-0.41%至206.49億元，毛利率同比-2.56個pct至11.12%。

新增訂單規模持續創新高，風電、核電板塊表現亮眼

2025年公司新增訂單同比+12.5%至1728億元創近5年來新高，三大板塊訂單規模均實現增長，其中能源裝備訂單增速有所放緩，主要原因系煤電新增訂單增速放緩(同比-18.5%至265.9億元)，但風電/核電板塊表現亮眼，新增訂單分別同比+32.2%/25.3%至229.7/98.9億元;工業裝備新增訂單同比+5.2%至444.8億元保持穩健;集成服務新增訂單同比+62.9%至361.9億元，未來有望給公司收入規模增長提供有力支撐。

持續聚焦公司在核聚變、機器人等新興產業的突破進展

公司持續推動戰略性新興產業和未來產業發展，在核聚變領域公司深度參與國家聚變重點項目，成功交付全球首台ITER項目磁體冷態測試杜瓦和CRAFT項目TF線圈盒，後續還將交付BEST項目等多個主機系統核心部件;在四代堆領域公司實現高温氣冷堆核島主設備壓力容器、堆內構件、蒸汽發生器用成套大鍛件首台突破;在機器人領域公司發佈了首款自研人形機器人“溯元”，通過“自主研發+生態合作”雙輪驅動已初步構建起涵蓋工業機器人、特種機器人、智能機器人等細分領域的產業鏈。

風險提示：原材料價格上漲致成本承壓;地緣政治等因素帶來的海外業務風險;匯率波動風險等。