映恩生物－Ｂ

4月13日晚，ADC龍頭企業映恩生物-B(09606)發佈公告宣佈：董事會批准了發行人民幣股份並在科創板上市的計劃。公司擬發行不超過1577.92萬股人民幣股份，佔發行後總股本的15%，募集資金將主要用於新藥研發及補充營運資金。

根據公告，公司現已拿到港交所正式通函，股東特別大會也定檔於今年4月29日，意味着公司“回A”進程正穩步推進。

智通財經APP瞭解到，作為繼港交所之後新興的生物醫藥藍海，自科創板開板以來，憑藉顯著的產業聚集效應、更優質的公司質地以及更有利的估值水平，不斷吸引越來越多的生物醫藥企上市，為港股各龍頭企業“回A”提供了更為堅實的政策支撐和廣闊的發展空間。

對於映恩生物而言，自2025年6月成功實現港股上市後，此次擬申報科創板上市意味着公司正積極錨向“H+A”雙資本平台佈局，以進一步拓寬企業融資渠道、支持在研管線的臨牀推進及技術平台建設。

近年來，技術驅動、需求爆發、政策支持三大抓手推動ADC藥物廣受市場追捧，作為引領全球範圍ADC創新方向以及IO2.0+ADC最前沿進展的龍頭企業，映恩生物的資本動作進展無疑將引發業界和市場的雙重關注。

“H+A”雙向佈局深化公司價值

近年來，在眾多A股企業“南下”赴港的同時，也有越來越多企業選擇“港股打底、A股衝刺”的路徑。據統計，僅在近期便有約10家港股企業明確提交A股IPO申請或啓動上市輔導，覆蓋生物醫藥、高端製造等多個硬科技領域。

對於企業而言，加速“H+A”雙向融資平台佈局優勢明顯：港股市場的優勢在於能夠助力企業充分對接國際資本、支持企業出海和全球化併購;而A股市場的優勢則在於A股流動性與估值更具吸引力，對硬科技、生物醫藥等賽道溢價明顯。

據智通財經APP瞭解，A股是‘機構+散户’雙輪驅動，整體成交活躍度、流動性溢價顯著高於港股。Wind數據顯示，在科技、醫藥、新能源等本土賽道，A股估值通常比港股高出30%-60%。在生物醫藥賽道，“A+H”兩地上市的生物技術企業的A股估值較港股的溢價中位數超60%。

例如，去年12月登陸科創板的百奧賽圖，近日A股股價一度較發行價上漲超2倍，較港股溢價近90%;另一家“A+H”兩地上市的生物技術企業康希諾的A股股價則較其港股股價溢價超過了135%。

這種溢價差異，反映了A股市場對中國創新藥企未來高成長性的預期。而“稀缺性”顯然是市場定價的關鍵因素——具備高成長性、硬核創新力和全球競爭力的企業更易獲得A股投資者認可。這也正是映恩生物值得期待的重要原因。

從本次映恩生物科創板 IPO 募資安排來看，映恩擬募集資金不超過67.5 億元人民幣，對應發行股份比例不超過發行後總股本的 15%。若以此測算，隨着公司回 A 進程穩步推進，疊加核心 ADC 管線陸續進入關鍵臨牀與商業化階段，映恩生物有望迎來估值重估。

從募資用途來看，此次募資將85%用於新藥研發，15%用於補充運營資金。研發資金中，80%將用於兩款核心產品DB-1311(B7H3 ADC)、DB-1310(HER3 ADC)的全球研究及開發，主要用於前列腺癌、肺癌及乳腺癌等的全球III期或註冊性臨牀試驗，20%將用於在研藥物及DIBAC、DUPAC技術平台等。由此可見，公司的研發募資用途明確，聚焦於DB-1311及DB-1310等核心管線，顯示其發展戰略清晰、資金利用效率高。

以DB-1311為例，作為映恩的三大核心ADC資產之一，該藥在轉移性去勢抵抗性前列腺癌(mCRPC)領域表現突出，更新數據顯示中位總生存期(OS)達22.5個月，中位放射學無進展生存期(rPFS)11.3個月，安全性可控。基於優異數據，針對該適應症的全球III期試驗已於今年3月如期啓動。映恩生物持有 DB-1311 在美國市場的共同開發與共同商業化選擇權，伴隨本次科創板 IPO 落地後資金實力大幅增強，映恩是否會在合適時機行使該項權利，進一步打開該重磅品種的全球價值空間令人期待。

在宣佈募資加碼創新研發的同時，公司還在通函中明確披露了上市後3年穩定股價預案。對於投資者來説，此舉有利於提升公司對股東的市場參與率與現金回報水平，反映出映恩生物致力於保護中小股東利益、對於投資者負責任的態度以及對自身長期投資價值的信心。作為一家已過港市驗證的優質企業，映恩生物的規範治理顯然也經得起兩地監管及投資者的長期檢驗。

與此同時，市場也關注到公司首年港股上市披露的業績數據。根據業績公告，映恩生物2025年全年收入18.52億，而賬面虧損高達25.95億元，為何在企業業務高速發展形態下，會出現業績指標呈現的趨勢背離?需要科普説明的是，該虧損數據呈現主要系受到優先股公允價值變動等非業務因素影響(約22億元)，企業也因此被無辜定性“鉅額虧損”標籤，實際剔除相關影響後，映恩生物2025年經調整虧損額為3.89億元，且連續三年經營現金流為正，該數據才更能反映公司當前的實際經營狀況。從基本面來看，公司經調整虧損幅度已控制在較小範圍，管線儲備紮實，隨着DB-1303等核心產品陸續獲批上市並進入商業化放量階段，有望帶動公司經營業績實現拐點性改善。

IO2.0+ADC領跑全球，把握“稀缺性”投資優勢

對於投資者而言，映恩生物憑藉IO2.0+ADC領域充滿想象空間的差異化創新研發佈局以及豐厚的現金流支撐，其估值增長定將邁向新台階，為投資者帶來不同的投資選擇以及更好的投資回報。

近年來，通過打造具有前瞻性、差異化的研發戰略和豐富管線儲備，持續構造“同類首創”“同類最優”競爭優勢，映恩生物已成為在IO2.0+ADC賽道領跑全球的生物技術龍頭企業。其宣佈即將正式申報科創板上市，無疑為A股投資者增添了一個極具稀缺性價值的投資標的。

眾所周知，ADC創新研發企業的核心價值取決於平台價值與藥物價值。

憑藉其強勁的研發實力和多年的技術積累，成立6年以來，映恩生物已構建起DITAC、DIBAC、DUPAC等四大核心技術平台，由此建立了一套多模態、強協同的ADC創新體系，覆蓋傳統ADC、雙特異性ADC、自身免疫疾病ADC、新型載荷ADC四大方向。

在核心品種商業化方面，DB-1303作為公司首款核心產品，已在中國開展的HER2陽性乳腺癌III期註冊試驗，中期分析達到PFS主要終點，並向中國國家藥監局提交了BLA並獲受理，有望成為公司首款商業化產品。

作為全球ADC藥物創新研發的前沿領導者之一，映恩生物的技術價值也獲得了國際業界的高度認可。近年來，映恩生物通過“自主研發+全球合作”模式加速管線商業化，並已與BioNTech、百濟神州、GSK、Avenzo等達成合作，總交易價值超60億美元。其中，映恩生物與Biotech的合作是全球業界與市場關注的焦點之一。

據智通財經APP瞭解，自2023年12月FDA批准Padcev與K藥的聯合療法以來，“IO+ADC”逐漸成為全球主流的腫瘤治療範式，但在去年8月，BioNtech攜手映恩首次提出“IO2.0+ADC”聯合治療策略，將傳統IO療法的“單靶點激活”升級為“雙靶點協同調控”，進一步提升與ADC聯合的協同效應。而通過與BioNtech的深度合作，映恩生物率先搶灘“IO2.0+ADC”，這正是其稀缺性價值優勢的具象化體現。

目前，雙方聯合用藥的臨牀進展全球領先。公司與BioNTech合作開發DB-1303、DB-1311、DB-1305三款ADC，聯合療法全球臨牀穩步推進。其中，DB-1305與BNT327的聯合療法，已成為全球首個進入臨牀的“IO2.0+第三代ADC”組合。

實際上，上述合作只是領跑全球“IO2.0+ADC”賽道的一個縮影。

2025年，公司研發投入保持高位，當期研發開支達8.38億元，持續支撐公司全球多中心臨牀試驗開展。截至2025年年末，映恩生物差異化創新管線內已有10款重磅ADC資產已進入臨牀階段，全球臨牀試驗累計入組超3200例患者。2025年，公司全球臨牀單年入組超1200例，近50%患者來自海外，更是宣告其全球化臨牀佈局的基本成型。

市場預計，隨着映恩生物多項聯合療法的概念驗證數據陸續讀出，2026年有望成為映恩領跑全球IO2.0+ADC療法賽道的里程碑一年。

不難看到，隨着全球多中心臨牀、海外授權與國際合作的同步推進，映恩生物已構建了一套多模態、強協同的ADC創新體系，其展現出的強勁內生增長動能以及“真創新”實力，完美契合了當下科創板對於生物醫藥板塊龍頭的投資調性。

結語

從A股行情來看，近期醫藥板塊隨着宏觀層面不確定因素增多出現一定回調。在資金面對二級市場階段性震盪時，挖掘兼具稀缺性和成長性的標的，便逐漸成為獲得穩健收益的關鍵要素，這也是映恩生物核心價值值得肯定的重要依據，未來也將助力映恩生物成為AH兩地生物醫藥板塊的估值增長標杆。