復星國際

復星醫藥

智通財經APP獲悉，5月29日至6月2日，2026年美國臨牀腫瘤學會(ASCO)年會於芝加哥召開。期間，復星(00656)旗下多個創新藥公佈重磅成果：“廣譜抗癌藥”HLX43治療非小細胞肺癌的關鍵亞組數據發佈，為其後續臨牀開發提供了重要依據；PD-1單抗H藥漢斯狀用於胃癌新輔助/輔助治療的III期臨牀研究數據發佈，開啓胃癌“免化療”新紀元；罕見病創新藥復邁寧則披露用於治療1型神經纖維瘤病相關症狀性、不可手術叢狀神經纖維瘤成人患者的III期研究數據，有望成為此類患者標準治療的新選擇……

作為全球腫瘤學領域的頂級學術會議，ASCO被視為觀察創新藥企業研發實力和商業潛力的重要窗口。從此次公佈的成果來看，HLX43有望加速步入全球商業落地階段，漢斯狀、復邁寧則有望進入商業化放量的新週期。此前數據顯示，2025年內，漢斯狀全球銷售收入已達14.926億元，同比增長13.7%。

市場普遍認為，在“晴天修屋頂”完成風險出清後，以創新藥為代表的醫藥健康業務成為復星國際最重要的估值錨點，伴隨創新管線持續突破、全球商業化潛力加速釋放，疊加其保險業務穩健增長、文旅消費業務逐步復甦，將進一步推動復星國際的盈利增長和估值修復。

創新藥步入收穫期，全球市場商業潛力加速兑現

近年來，在創新及全球化兩大引擎的推動下，復星的創新藥持續在全球市場商業放量，成為其重要的增長極。

數據顯示，2025年復星旗下復星醫藥(02196)7個創新藥品共16項適應症於境內外獲批上市，6個創新藥品上市申請獲受理，創新藥品收入98.93億元，同比增長29.59%。截至2025年末，復星有近40項創新藥臨牀試驗獲中、美、歐等監管機構批准，多個核心產品進入關鍵臨牀階段。

全球市場BD方面，2025年復星對外許可及合作開發首付款總金額超2.6億美元，潛在里程碑總金額超40億美元。其中，與輝瑞達成的GLP-1靶點YP05002全球許可項目首付款1.5億美元、潛在總金額20.85億美元。

進入2026年一季度，復星創新藥延續了2025年的爆發勢頭，復星醫藥共有4款創新藥的上市申請獲受理，並有14項(按批件數)創新藥品的臨牀試驗申請獲境內外監管機構的批准。

此次HLX 43、漢斯狀、復邁寧等創新藥在ASCO上大放異彩，進一步推高了市場對復星創新藥中長期商業化放量及盈利貢獻的期待。

此前，業內預計，HLX43、HLX22、HLX07等創新藥均擁有百億美元級別潛在市場。與此同時，2026年開年，復星旗下生物醫藥研發平台復宏漢霖與衞材株式會社就漢斯狀在日本達成獨家商業化及共同獨家開發與生產許可協議，潛在總金額超3億美元；並獲得由東京都頒發的第一類醫藥品製造銷售業許可證，為深耕亞洲及全球主流醫藥市場打開了增長路徑。

創新藥之外，復星中長期價值邏輯正在重塑

復星在2025財年選擇“晴天修屋頂”，對部分地產及非核心項目進行減值計提，以“集中資源、集中精力，投向高增長核心賽道”。進入2026年，市場普遍認為，復星“瘦身健體、聚焦主業”的戰略有望進入成果兑現階段。

首先，創新藥已成為增長確定性極強的核心資產。隨着復星創新藥進入商業化放量週期，其利潤貢獻和估值支撐能力都在明顯增強。尤其在港股市場整體重估“中國創新藥資產”的背景下，復星的創新藥平台價值有望進一步放大。

其次，保險業務的穩健增長，為復星提供了穩定現金流和盈利底盤。數據顯示，2025年，復星葡萄牙保險毛保費總額達歐元65.3億元，歸母淨利潤達歐元2.01億元，同比增長15.8%；同期，鼎睿再保險毛保費強勁增長25%至美元22億元。國內兩家保險公司同樣增長顯著，復星保德信人壽2025年實現淨利潤人民幣6.5億元，大幅增長492%；復星聯合健康保險同期實現淨利潤人民幣1.39億元，連續五年盈利。2026年一季度，復星保德信人壽持續盈利，雖然復星葡萄牙保險、鼎睿再保險、復星聯合健康保險暫未披露同期數據，但綜合2025年的增速以及2026年的行業環境不難預測，三者也有望繼續延續高速增長勢頭。

最後，復星另外兩大核心主業——文旅、消費也迎來強勢復甦。2026年一季度，豫園股份歸母淨利潤1.57億元，同比增幅203%。儘管一季度淨利潤數字不大，但高速增長的態勢已能夠反映豫園股份經營基本面迎來積極拐點，預期後續業績修復動能有望進一步釋放。復星旅文在2026年春節、清明、五一假期的表現持續亮眼。其中，五一假期，三亞·亞特蘭蒂斯度假區入境遊客數較去年同期激增90%。

從資本市場角度來看，這意味着復星已經從過去“多元化投資平台”的估值邏輯，轉向“核心產業運營集團”的估值體系。近期，花旗、瑞銀、國泰海通、中信建投等多家國內外券商就陸續發表研報，看好復星國際基本面及盈利修復。其中，花旗着重指出，基於向好的基本面情況，預計復星國際2026年業績表現強勁。

回到創新藥上，隨着ASCO上HLX43、漢斯狀、復邁寧等創新藥的系列研究成果正式公佈，復星創新藥的研發實力、全球化商業潛力正在被市場真正認知。從中長期的投資角度而言，創新藥之於復星，不僅僅是一個正在高速增長的業務，更成為驅動其估值重塑的核心變量。