禮來制藥

諾和諾德

智通財經APP獲悉，針對美國近期達成的減肥藥定價協議，匯豐銀行表示，該協議較市場預期溫和，尤其是口服藥物領域的定價策略優於預期，儘管短期內將帶來定價壓力，但從中期來看，通過藥物普及推動的銷量增長和患者用藥依從性將顯著提升行業的增長潛力。

據瞭解，美國政府於2025年11月6日與禮來(LLY.US)和諾和諾德(NVO.US)達成肥胖症處方藥定價協議。根據協議，Wegovy和Ozempic月費用降至350美元;Zepbound及待批准的Orforgilpron月費用爲346美元;未來可能推出的Wegovy口服藥起始劑量月費爲150美元。

其中，協議的三大關鍵突破尤爲引人關注：一是首次爲聯邦醫療保險(Medicare)報銷肥胖症藥物開闢路徑，此前該類藥物不在醫保覆蓋範圍內;二是Medicare層面設定245美元的藥物定價，患者自付部分僅50美元;三是各州醫療補助計劃(Medicaid)可通過與藥企協商獲得同等低價。

匯豐分析指出，這一政策將顯著降低患者用藥成本，預計可覆蓋約80%的Medicare參保人羣，其中包括2型糖尿病患者、肥胖併發症患者及體重指數(BMI)≥35的人羣。

該行補充道，儘管價格下降初期將影響藥企收入——諾和諾德預計其2025年營收將受到2%-4%的衝擊，相當於淨價格下降10%-15%——但隨着用藥門檻降低，患者依從性有望提高。目前約有70%的患者在12個月內中斷治療，低自付額方案有望改變這一狀況，尤其對目前依賴合法或非法複合藥的患者具有吸引力。

另外，匯豐提到，禮來計劃從2026年4月起爲口服制劑Orforglipron提供低自付方案，目前該藥物已申請FDA的快速審評通道，有望在2026年第一季度上市。該行表示，此舉緩解了市場對其口服藥定價過低的擔憂，進一步明確了其商業化路徑。不過，匯豐仍維持對禮來的“持有”評級，目標價爲850美元，原因是該行雖然認可其產品管線實力與長期增長潛力，但當前股價已反映樂觀預期，短期估值壓力顯現。

至於諾和諾德，該行表示，儘管存在因定價導致股價急劇下跌的風險，但在醫保準入改善疊加EVOKE等關鍵臨牀試驗推進的幫助下，公司有望重奪市場領先地位，併爲股價的強勁反彈創造條件。因此，該行重申諾和諾德“買入”評級，目標價爲445丹麥克朗。