Meta Platforms Inc Class A

智通財經APP獲悉，Meta(META.US)發佈第三季度財報後，市場紛紛拋售，財經分析師Deep Value Investing認爲，市場反應有些過度，此次股價下跌源於資本支出(capex)和股票回購政策，公司基本面依然穩健，算力支出具備合理性，預計Meta股價將在600美元左右盤整數週，之後有望在3-6個月內重新衝擊歷史高點。

該分析師認爲，Meta發佈2025年第三季度財報後，其基本面與股價走勢之間存在顯著脫節。財報發佈前，他便對這隻股票持樂觀態度，認爲其前景向好，主要得益於該季度AI基礎設施建設的強勁推進。

隨着首席財務官對年末情況有了更清晰的預判，資本支出可能會達到預期區間的中值。但自上次分析以來，Meta股價已下跌15.6%。

他認爲，這是市場在過度反應。投資者似乎過分關注基礎設施支出增加和股票回購節奏放緩，卻忽視了今年強勁增長的經營現金流。第三季度Meta營收同比增長26%至512.4億美元，第四季度指引爲560-590億美元。

此外，廣告業務關鍵指標持續改善(曝光量增長14%，平均廣告價格上漲10%)，整體廣告收入增長26%。估值方面，Meta目前已成爲估值最低的超大規模科技公司，前瞻市盈率僅爲25.6倍。

他認爲，那些質疑Meta算力用途的觀點站不住腳。Meta的算力需求源於多方面：Llama大模型訓練、應用生態系統運營，以及爲核心用戶提供內容和廣告服務。只要廣告業務增速保持在20%以上，這些資本支出就具備合理性。此外，公司上季度新增了400億美元第三方算力合同，這意味着即便存在算力冗餘，憑藉強勁的市場需求也能實現對外銷售。

總體而言，該分析師仍對Meta持樂觀態度。預計股價將在600美元左右盤整，之後有望在未來3-6個月內重新衝擊歷史高點。

解讀股價拋售背後的原因

與多數超大規模科技公司一樣，Meta的大部分資本支出增長主要依靠經營現金流和現金儲備自行融資。

最新10-Q文件顯示，過去三個季度公司經營現金流達796億美元(同比增長26%)。

同期內，物業和設備採購支出爲483億美元，也就是說資本支出佔經營現金流的比例約爲61%。相比之下，微軟上一季度這一比例約爲43%，谷歌過去三個季度爲44%。

分析師稱，市場之所以感到恐慌，是因爲Meta已將大量經營現金流投入資本支出，且這一比例明年可能還會上升。在最近的財報電話會議上，公司將2025年資本支出指引從之前的660-720億美元上調至700-720億美元。

此外，管理層預計2026年資本支出的絕對額增長將顯著高於2025年。首席財務官蘇珊·李在會議中表示：

“因此，我們目前預計2026年資本支出的絕對額增長將顯著高於2025年。我們還預計2026年總支出的同比增速將大幅快於2025年，增長主要來自基礎設施成本，包括新增雲服務支出和折舊費用。”

分析師認爲這一表述讓部分投資者感到擔憂，進而引發了財報後的股價拋售。從股票回購來看，過去三個季度公司已回購263.2億美元股票，剩餘授權額度爲250.3億美元。

問題在於，公司上一季度放緩了回購節奏。如下所示，7-9月期間回購股票數量持續減少，9月更是未進行任何回購。

這可能是一個早期信號：公司明年可能暫停股票回購，將現金轉而投入資本支出。這是財報後恐慌性拋售的主要原因。

至於因美國新《企業替代性最低稅》(OBBB法案部分內容)下確認美國遞延所得稅資產估值備抵而產生的159.3億美元一次性非現金所得稅收益，則並不令人過分擔憂。這一因素導致Meta第三季度有效稅率升至87%，進而造成淨利潤大幅不及預期(公認會計原則下稀釋後每股收益1.05美元，遠低於市場共識的6.67美元)。若剔除這一一次性影響，調整後每股收益爲7.25美元，大幅超出華爾街預期。

流動性方面，截至上季度末，公司現金及有價證券達444.5億美元。此外，財報發佈後，Meta宣佈了史上規模最大的債券發行計劃：通過多批次發行募集至多300億美元，期限爲5-40年。同時，10-Q文件顯示上季度公司簽訂了大額第三方雲服務協議：

“2025年10月，我們簽訂了多年期第三方雲算力協議，總金額約爲400億美元。”

遺憾的是，公司未披露這400億美元協議的合作方，但如果是Hyperion數據中心項目推動達成這一規模的協議，分析師稱並不會感到意外。

爲何仍持樂觀態度

質疑者對Meta的一個常見異議是其沒有云業務。雖然事實確實如此，但Meta擁有強大的廣告業務，而要支撐廣告業務運轉，就必須具備充足算力。因此，“Meta建設的算力並非自用”這一說法，並不能構成看空該公司的合理依據。

公司的算力主要用於應用生態系統，尤其是內容推薦和廣告展示。如下所示，廣告收入增長勢頭依然強勁，且自年初以來持續加速。

總體而言，廣告曝光量同比增長14%，平均廣告價格也實現10%的同比上漲。需要注意的是，儘管今年美國失業率有所上升，廣告定價仍保持了強勁韌性。

營收方面，2025年第三季度營收達512.4億美元，同比增長26%。管理層預計第四季度營收爲560-590億美元。華爾街預測，未來兩個季度Meta營收同比增速仍將超過20%，之後纔會有所放緩。

增長放緩可能與美國宏觀經濟形勢惡化有關，尤其是10月美國裁員人數創下20多年來新高。這將是需要重點關注的風險因素。

風險提示與估值分析

分析師稱，將密切關注可能導致資本支出投資回報率下滑的各類信號。具體而言，如果營收增長未能跟上2026年支出/資本支出的增長步伐，公司利潤率和自由現金流可能會受到擠壓。

融資方面，300億美元債券發行是一把雙刃劍。一方面，它將爲數據中心建設注入更多資金;但另一方面，債券持有人的利息支付將增加利息支出，進而稀釋利潤率。

最後，還將持續跟蹤資本支出與經營現金流的比率。如前所述，Meta的這一比率在超大規模科技公司中最高，因此如果資本支出增加而經營現金流未同步增長，可能會給股價帶來更大下行壓力。

第三季度財報後股價下跌，使得Meta目前成爲前瞻市盈率最低的超大規模科技公司。

對比亞馬遜等擁有云業務的超大規模科技公司，華爾街對其增長預期低於Meta，但前瞻市盈率卻顯著高於25.6倍。

總體而言，隨着第四季度恐慌性拋售觸底，公司估值將得到重新調整。屆時，可能會考慮買入執行價虛值(OTM)、到期日爲6-12個月的看漲期權。

未來展望

從股價走勢來看，這隻股票的逆向投資機會尤爲突出。

該股貝塔係數爲1.26，“大空頭”伯裏做空Palantir和英偉達引發市場恐慌，再疊加OpenAI首席財務官近期關於通過創新方式爲數據中心基礎設施建設融資的言論，此次股價拋售進一步放大。

分析師認爲這隻股票目前處於超賣狀態，估值具有吸引力，且未來有望保持兩位數的強勁增長。儘管公司明年將加大資本支出，但從長期來看，應用生態業務的回報將超過這些投資。重申對Meta的“強烈買入”評級。