微軟

智通財經APP獲悉，軟件巨頭微軟(MSFT.US)正在經歷自互聯網泡沫時代以來最嚴峻的市場考驗。多重壓力下，公司股價在6月份遭遇歷史性拋售，創下近26年來最差的月度表現，市場對其大舉押注人工智能(AI)的戰略產生了深刻的疑慮。

截至上週五收盤，微軟股價在6月已累計下跌17%，正朝着自2000年12月以來最糟糕的月度表現邁進。這場拋售潮已抹去其超過5700億美元的市值，並在上週四將股價推至2023年以來的最低收盤價，儘管上週五有所反彈。截止到上週四的數據顯示，微軟股價月內跌幅一度達21.6%，在標普500指數的503只成分股中，表現位列第485位，堪稱災難級。

從年初至今的視角看，情況更為嚴峻。截止到上週四的數據，微軟股價在2026年上半年下跌超過24%，正朝着自2000年(當時下跌近32%)以來最慘淡的上半年表現邁進。微軟不僅是美股“七巨頭”中6月份表現最弱的個股，也反映出整個高估值科技板塊正在經歷一輪資金輪動和獲利了結。追蹤“七巨頭”的Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS.US)已於上週二跌入回調區間(即從近期高點下跌至少10%)，截至上週五收盤，該指數月內跌近13%。

雙重夾擊：AI支出與顛覆性風險

此次崩跌的核心驅動力，是投資者對微軟在AI領域鉅額投入的回報前景日益加深的擔憂。Cresset Wealth Advisors首席投資策略師傑克·阿布林(Jack Ablin)指出，微軟正受到來自兩方面的打擊：“一方面是對AI支出的擔憂，另一方面是對AI顛覆性影響的憂慮。”他形容當前的市場情緒為“投資者在先拋售，然後再問問題”。

資本支出激增，盈利前景承壓

最令市場不安的是微軟史無前例的資本開支計劃。僅在4月下旬發佈的第三財季財報中，微軟就預測到2026財年(截至12月底)的資本支出將達到驚人的1900億美元，較上一財年激增超過60%，遠超華爾街預期。同時，其自由現金流下降了約10%。

回顧過去幾年，微軟的資本開支已從2021財年的240億美元，一路飆升至2025財年的880億美元，並預計在2026年進一步膨脹。這些資金主要用於構建AI基礎設施，如耗電量巨大的AI處理器和數據中心。

Baptista Research的分析師伊尚·馬朱姆達爾(Ishan Majumdar)評論道，市場正在將微軟的股票從一家現金流複合增長機器重新定價為一個重資產基礎設施的故事。他指出，許多原本將微軟視為自由現金流投資標的的投資者，“如今正被要求為一個他們並未預期參與的資本密集型週期買單。”

這種激進的支出已經開始威脅到公司的盈利能力。Stifel分析師布拉德·雷貝克(Brad Reback)在6月25日的報告中，以“加速的資本支出正在壓縮Azure雲計算業務的毛利率”為由，將微軟股票的目標價從415美元下調至400美元。他認為當前市場對微軟的盈利預期“過高”。

儘管Azure雲計算業務在最新財報中顯示出增長勢頭，但這種積極信號完全被高昂的資本支出指引所掩蓋。當日財報發佈後，微軟股價應聲下跌近4%。谷歌(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta(META.US)和微軟四家公司今年在AI業務上的總支出預計將達到7000億美元，這種全行業的“軍備競賽”正令投資者精疲力盡。隨着這些超大規模企業越來越多地通過發行債券，而非僅靠自有現金來支撐建設，市場憂慮進一步加劇。

對傳統軟件業務的顛覆性憂慮

除了支出問題，投資者還擔心AI技術本身是否會侵蝕微軟的傳統核心業務。阿布林提出了一個關鍵問題：“Word或Excel是否會因為AI而變得過時，這還有待觀察。”這代表了市場上的一種普遍恐懼：AI助手最終可能顛覆人們使用軟件的方式，從而動搖微軟賴以生存的根基。

用户對AI功能的“強行植入”也產生了牴觸。微軟的Copilot助手被部分用户認為過於強制，迫使公司在近期軟化立場，甚至停止在部分Office應用中提供免費的內置Copilot訪問權限，並調整了部分AI工具的品牌策略。

估值窪地中的多空博弈

經過此輪下跌，微軟估值已降至十年來最低水平。以未來12個月預期利潤計算，其市盈率約為19倍，不僅遠低於其過去十年平均27倍的水平，甚至罕見地低於標普500指數的20倍。馬朱姆達爾強調，相比之下，行業中位數為32倍，“這種估值差距難以忽視”。

這一“白菜價”估值已吸引了一些價值投資者的注意。因在2008年金融危機前做空美國房地產市場而聞名的“大空頭”邁克爾·伯裏(Michael Burry)日前透露，他已買入行權價在700美元左右、於2028年到期的微軟看漲期權。這一消息推動微軟股價在上週五反彈5.7%至372.97美元，創下2025年5月以來的最佳單日表現。

看多者的論據並不僅僅在於低估值，營收增長是另一個支撐點。分析師普遍預計，在截至6月30日的當前財年，微軟的營收將增長17%，這將是自2022年以來最快增速，並預計在2028和2029財年進一步加速至18%和20%。

Benchmark分析師Yi Fu Lee也認為，微軟依然“保持強勁的自由現金流正增長”，並強調公司是在“為長期增長而建設”，而非對短期需求不確定性做出反應。他將當前的低迷視為買入機會，稱微軟依然是“獲得AI敞口的最高質量途徑之一”。

微軟在AI戰略上也並未退縮，甚至試圖開闢獨立路徑。公司在6月初發布了自研的基礎模型，意在拉開與合作伙伴OpenAI的距離。儘管雙方仍保持合作關係，但OpenAI在4月已獲准通過任何雲服務商向客户提供產品，而不再僅限於Azure。

Fitz-Gerald Group負責人基思·菲茨-傑拉德(Keith Fitz-Gerald)的立場代表了當下許多觀望者的矛盾心態。他認為微軟當前的估值代表了“一個近乎史詩級的買入機會”，並相信當AI投入開始轉化為更好的盈利時，股價“會像火箭一樣上漲”。但他同時承認，圍繞AI的誤解仍將持續一段時間，而眼下的拋售是“一次真正的信念考驗”。他表示自己正“咬緊牙關堅持”，並保留了較小的倉位，希望能在股價繼續下跌時擁有買入的勇氣。

微軟正處於一場由自身鉅額投入和市場長期疑惑共同編織的風暴中心。從歷史視角看，無論是月線、年線還是從“七巨頭”陣營中的表現，微軟都正遭遇罕見的至暗時刻。馬朱姆達爾認為，當前的拋售“更像是對回報路徑的重新定價，而不是對業務本身的否定”。但在鉅額的資本支出切實轉化為可觀的利潤之前，這家科技巨頭在資本市場上所承受的這場歷史性陣痛，恐怕難以迅速消散。