中國鈾業

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，未來鈾價將整體維持上行趨勢，鈾礦企業盈利表現有望持續優化。近年來全球主要核電大國在覈電領域投入加碼。全球核電復甦，在需求穩步擡升及供給有約束的背景下，鈾價中樞有望穩步擡升，而鈾資源天然高壁壘也形成企業良好的供應格局，重點關注中國鈾業(001280.SZ)等。

招商證券主要觀點如下：

核電技術不斷升級，是兼顧清潔、高效的電源方案

終端電氣化進程不斷助推用電量增長，AI的爆發對高質量電力的需求更迫切，疊加地區能源獨立等因素，核電戰略地位持續強化，進入復甦。與之相對福島事件後十餘年鈾礦資本開支收縮，短期天然鈾缺口主要依託庫存及鈾礦復產等，中長期看新增產能釋放節奏不明朗，且部分礦山減產可能進一步加大供給側壓力。綜上判斷未來鈾價將整體維持上行趨勢，鈾礦企業盈利表現有望持續優化。

核電兼顧清潔高效，安全性持續升級

當前商業化核電項目大部分基於裂變反應，主流方案以U235爲燃料，中子轟擊產生兩個較輕的原子核，同時釋放大量能量，其熱值遠超傳統能源。核能最早在上世紀五十年代開始由軍用向民用發電等領域應用，存量項目以二代爲主，新增多爲安全性更優的三代方案，SFR、LFR、VHTR等四代堆型以及SMR等分佈式方案是當前的技術應用演進方向。

全球核電復甦，鈾需求有望持續增長

歷次核風險事件均對核電發展節奏、技術方案產生深遠影響。2011年福島事件對全球核電發展造成衝擊，但伴隨電氣化進程的穩步推進以及近年來AI帶來的用電量爆發，核電被重新重視，同時22年以來地區衝突加劇了歐洲能源獨立性問題，迫使先期棄核的地區重新審視核電的戰略地位，近年來全球主要核電大國在覈電領域投入加碼：1)2019年國內核電重啓，近4年批覆機組數量均維持10臺以上，節奏明顯加快;2)2025年5月，特朗普簽署多項行政命令，從項目審批、安全評估、先進技術等多方位推動美國核電建設加速，並提出2050年400GW的龐大的擴張計劃;3)歐洲方面，法國重啓核電建設，德國放棄反核立場，丹麥推翻核電禁令等，全球範圍集聚核電的積極信號。參考WNA預測中性2040年全球核電裝機746GW，對應鈾需求增長118%至15萬噸。

供給制約因素多，短期增量依賴復產，2030年前後或出現更大的缺口

天然鈾礦爲U238、U235、U234的混合物，在當前技術方案中鈾235是核能發電的主要燃料，也是極爲重要的國家戰略資源。上一輪鈾礦勘測週期在2003-2009年，2011年福島事件後，鈾價曾一度跌破20美元，需求下降造成鈾礦資本開支收縮，開發也進入停滯期。考慮其15-20年的建設週期，短期天然鈾資源釋放或主要依賴停產礦山的重啓。長期來看，部分老齡礦山在2030年前後開始減產退役，若新項目投放不足，存在階段性供給下滑的可能性。

判斷鈾價中樞將持續上行

過去幾年鈾價低迷，鈾產量持續小於需求，估算2015-2024年間行業累計缺口約10萬噸，鈾價逐步由2016-2017年每磅20美元逐步上升至當前80美元上下。參考UxC預測口徑，2030、2035、2045年鈾一次供應缺口在0.64、3.19、7.91萬噸U，從長協視角看鈾價中樞上移趨勢比較明朗。此外今年以來頭部供應商產量下調，SPUT、Yellow Cake等投資基金重啓/規劃重啓鈾採購等也對鈾價現貨走勢形成支撐。

風險提示：核電建設進度不及預期;技術迭代風險;核電運行安全穩定性等