美光科技

智通財經APP獲悉，今年以來，存儲芯片巨頭美光科技(MU.US)憑藉把握多年期雲超算週期的紅利，以及其HBM3E/HBM4產品獲得超大規模數據中心客戶的強勁訂單，增長前景再度煥新，股價也隨之飆漲超250%。

儘管如此，結合公司議價能力提升、供需格局偏緊的市場現狀，以及2030年前持續擴張的產能規劃，分析師Juxtaposed Ideas認爲，美光雖然正“承受着AI成功帶來的壓力”，但其估值仍處於價值窪地。

美光科技：AI浪潮的核心受益者

截至年末，美光的迅猛漲勢依然還沒停下，並在週一續刷歷史新高，相比之下，受估值高企與債務風險加劇影響，部分半導體及存儲芯片同業11月在AI概念退潮後陷入調整。

美光股價走強的核心驅動力，在一定程度上源於其此前被嚴重低估的估值水平——近期市場風格切換，資金大舉涌入美光這類深度價值標的。

更關鍵的是，美光成功抓住雲超算週期的發展機遇，HBM3E/HBM4產品贏得超大規模客戶的青睞，這不僅徹底終結了2022年以來存儲芯片需求萎靡、庫存高企的困境，更打開了全新的增長空間。

例如，美光明確指出當前市場“供應趨緊”，這也解釋了爲何其2026年HBM產能已全部售罄。與此同時，HBM整體市場規模擴張迅猛，預計將從2025年的350億美元，增長至2028年的1000億美元，三年複合年增長率高達41.9%。

在Juxtaposed Ideas看來，這一增長目標並非激進。在雲超算週期的大背景下，美光與英偉達(NVDA.US)建立了緊密的合作關係，同時正加速通過多家超大規模數據中心客戶的產品認證。究其原因，正如市場共識：“AI負載需要海量存儲支撐……相較於消費級設備，AI服務器與企業級應用場景對單系統存儲容量的需求呈指數級增長。”

存儲需求的爆發式增長，已體現在多個維度：庫存水平持續走低、產品價格大幅攀升、合約定價模式從年度定價轉向月度定價、長期訂單簽約量顯著增長。

也正是基於這一市場趨勢，美光啓動業務組合轉型，決定關停旗下消費級品牌英睿達(Crucial)，聚焦“存儲與數據存儲領域具備長期盈利能力的增長賽道”。

這一戰略調整的背後，是消費業務的增長瓶頸。美光移動與客戶端事業部(MCBU)主營英睿達品牌固態硬盤與內存條，2025財年該事業部營收爲118.6億美元，同比僅增長1.6%，營業利潤率爲16.7%，盈利水平與增長動能均顯不足。

反觀另外兩大核心事業部：雲計算存儲事業部(CMBU)2025財年營收達135.2億美元，同比激增256.7%，營業利潤率高達45.2%，較上年提升38.8個百分點，僅略低於2019年的46.5%;核心數據中心事業部(CDBU)同期營收72.2億美元，同比增長44.9%，營業利潤率30.1%，同比提升25個百分點，較2019年的46.5%回落16.4個百分點。

兩相比較，足以看出美光此次業務調整的戰略前瞻性。關停消費級業務後，騰挪出的產能可轉向高增長、高利潤率的產品領域。與此同時，美光已上調2026財年資本支出指引至200億美元，同比增長44.9%，並計劃於2027、2028及2030年新建產能，進一步夯實供應能力。

這一產能擴張計劃恰逢其時。據兩位知情人士透露，10月，谷歌(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、微軟(MSFT.US)及Meta(META.US)等科技巨頭，向美光提出了無上限採購需求，明確表示“無論價格如何，公司能交付多少就要多少”。

類似的需求盛況同樣出現在AI領域。三星電子(SSNLF.US)與SK海力士計劃擴大產能，目標是每月生產高達90萬顆高帶寬DRAM內存芯片，以滿足“星際之門”項目及AI數據中心的需求。SK集團在另一份聲明中指出，這一產能規模將是目前行業高帶寬存儲芯片總產能的兩倍以上。

這意味着，在市場供應緊張的格局緩解前，美光將擁有極強的定價話語權。這一點也體現在財務數據上：2026財年第一季度，美光調整後毛利率達56.8%，同比提升17.3個百分點;2025財年全年調整後毛利率40.9%，同比提升17.2個百分點，較2019年的46.9%回落6個百分點。一系列數據均表明，經歷2022年的低谷後，美光已重回高速增長軌道。

盈利增長勢頭強勁，估值性價比凸顯

2026財年第一季度，美光調整後每股收益達到4.78美元，環比增長57.7%，同比激增167%;管理層給出的2026財年第二季度業績指引更爲樂觀，預計調整後每股收益將達8.42美元，環比增長76.1%，同比飆升439.7%。據此推算，美光2026財年下半年調整後每股收益預計約13.20美元，同比增長294%;同期營收預計約323.4億美元，同比增長92.9%。

這一系列亮眼數據，標誌着美光徹底扭轉了2023財年的營收與利潤頹勢，也推動市場一致預期上調其長期增長目標——預計到2030財年，美光營收與淨利潤的複合年增長率將分別達到14.9%與18.6%。

對比歷史數據，美光過去5年營收與淨利潤複合年增長率分別爲11.8%與24%，過去10年則爲8.7%與11.9%。業績預期的大幅上修，也推動其股價自2025年4月低點以來，累計漲幅高達355%。

儘管股價大漲，但從估值角度看，美光仍極具吸引力。以當前276.27美元的股價計算，基於2026財年上半年調整後每股收益年化值26.40美元，美光2026財年預期非公認會計准則市盈率僅爲10.46倍。

橫向對比估值歷史分位：該數值不僅低於過去1年11.52倍的均值，更遠低於過去5年75.59倍、疫情前5年18.25倍以及過去10年24.99倍的均值水平。

從成長性估值指標來看，基於2026財年上半年調整後每股收益年化值26.40美元，以及市場一致預期的2028財年調整後每股收益35.14美元，美光未來兩年的預期非公認會計准則市盈率相對盈利增長比率(PEG)僅爲0.68倍。而該指標過去5年均值爲3.15倍、疫情前5年均值爲18.25倍、過去10年均值爲2.10倍，估值優勢同樣顯著。

與同行業可比公司相比，美光的估值性價比同樣突出(以下均爲預期非公認會計准則市盈率/未來3年預期非公認會計准則PEG)：三星電子：25.35倍/0.74倍;英偉達：40.35倍/0.84倍;AMD(AMD.US)：54.19倍/1.19倍;博通(AVGO.US)：34.69倍/0.93倍;邁威爾科技(MRVL.US)：30.98倍/0.68倍。

由此可見，即便股價已飆漲超三倍，依託HBM3E/HBM4產品的強勁需求、高增長高盈利的業務前景，以及2030年前高額資本開支下仍有望保持充沛的自由現金流，美光的估值仍處於合理區間。

財務數據也印證了這一點：2026財年第一季度，美光自由現金流達39億美元，環比增長387.5%，同比激增3387.5%;2025財年全年自由現金流37.2億美元，同比增長863.9%。充裕的現金流也優化了公司資產負債表，淨負債規模降至14.3億美元，同比減少76.9%。

美光仍是值得買入的優質標的

過去數月，美光股價走出近乎垂直的上漲行情，持續突破50日、100日及200日均線壓制，不斷刷新歷史新高，漲勢之猛令人矚目。

以2026財年預期非公認會計准則市盈率10.46倍，及上半年調整後每股收益年化值26.40美元計算，美光當前股價276.27美元，已十分接近Juxtaposed Ideas給出的基礎情景公允估值276.10美元。

若以市場一致預期的2028財年調整後每股收益35.14美元測算，美光股價有望攀升至Juxtaposed Ideas基礎情景長期目標價367.50美元，潛在上漲空間接近30%。

更值得期待的是，依託雲超算週期的長期紅利、HBM產品的強勁需求、持續優化的資產負債表，以及極具吸引力的估值水平，疊加美光在全球存儲芯片市場26%的穩固份額，其估值有望向疫情前5年18.25倍的均值靠攏——這一估值水平不僅低於行業約32倍的平均水平，也與同期同業三星電子17.69倍的估值相近。

若估值迴歸至這一水平，美光股價有望觸及Juxtaposed Ideas樂觀情景長期目標價641.30美元，潛在漲幅超130%。

風險提示

需要注意的是，經過一輪大幅上漲，美光股價的相對強弱指標(RSI)與成交量均處於高位，已進入超買區間，短期上漲動能過於充沛。

考慮到市場對高增長、高盈利標的的情緒可能隨時切換，進而引發股價波動，Juxtaposed Ideas建議有意向的投資者可耐心等待股價回調，待其回落至更具安全邊際的位置再擇機入場。2025年11月美光股價的前期阻力位(約240美元區間)，同時也是接近50日均線(約232美元)的位置，或爲較佳的配置時點，屆時入場有望獲得更優的安全邊際與長期回報潛力。