達美航空

智通財經APP獲悉，高盛於達美航空(DAL.US)週二發佈四季度財報後進行了點評，達美航空公佈的第四季度業績超預期，但發佈的2026年每股收益(EPS)指引中點低於市場共識及投資者預期。高盛仍重申“買入”評級，目標價仍有15%的上漲空間。

不過，短期來看，達美航空2026年第一季度5%至7%的營收增長符合投資者預期。財報發佈後，達美股價表現落後於高盛覆蓋的其他美國航空股，最終收跌2.4%，與除達美外的覆蓋航空股整體跌幅(-2.0%)基本持平。該股週三延續跌勢，收跌1.21%。

該行認爲，股價表現落後的主要原因是2026年業績展望低於預期，而電話會議中關於需求/營收趨勢加速的積極評論，推動達美股價最終與其他覆蓋個股表現持平。

達美新增的積極營收數據包括：1)上週現金銷售額在2025年初強勁預訂量的基礎上增長10%，創歷史新高，爲3月預訂旺季奠定良好基礎;

2)2026年企業營收增長正在加速，與2025年主要由票價驅動的增長不同，當前增長同時受票價上漲和客運量增加推動;

3)營收增長動力繼續來自高端客艙和國際業務，主艙回報率持續滯後。儘管整體預訂強勁對整個行業而言是積極信號，但該行認爲，企業和國際需求的進一步增長將繼續推動達美跑贏同業，達美在這些終端市場的暴露度高於行業平均水平。

電話會議關鍵要點

營收環境

管理層表示，2026財年開局預訂趨勢強勁，1月第一整週的現金銷售額同比增長雙位數，且在去年年初強勁趨勢的基礎上進一步提升。公司指出，其服務的所有地理區域需求均在加速，預計2026年第一季度國際和國內每可用座位里程收入(RASM)將環比改善。

國際航線網絡預計在夏季將持續保持強勁，跨大西洋航線積極的運力競爭趨勢以及國際合作夥伴關係的持續拓展被稱爲主要利好因素。

企業營收

2025年第四季度企業營收增長8%，預計2026財年企業需求將加速增長。管理層表示，企業需求的改善具有廣泛性，且當前趨勢並非源於達美企業市場份額的重大變化。值得注意的是，2025年企業營收增長主要由價格驅動，而當前預訂量則實現了價格和數量的雙重提升。

自由現金流展望

2026財年自由現金流預計爲30至40億美元，符合達美30至50億美元的長期目標，但較2025財年的46億美元有所下降。管理層指出，不利因素包括資本支出(CAPEX)預計同比增加12億美元，以及公司將過渡爲部分納稅人身份。

機隊規劃

達美宣佈與波音公司(BA.US)達成協議，將購買30架787-10寬體飛機，並擁有額外30架的購買選擇權，交付計劃於2031年開始。與被替換的飛機相比，這些新飛機預計將推動利潤率提升10個百分點，具體得益於高端座位數量增加、燃油效率提升25%以及貨運能力增強。機身和發動機供應商的多元化也被稱爲該訂單的一大優勢。

資本配置

管理層目前預計，到2026年末，總槓桿率將降至2.0倍，逐步向公司1.0倍的長期目標靠攏。管理層重申，在達到1.0倍槓桿率之前，不排除向股東提供增量回報，並指出公司去年已註冊了一項爲期三年的貨架發行計劃，預計將在該期間內加以利用。

儘管債務償還仍是首要任務，但隨着向長期槓桿目標推進，管理層將繼續評估股東回報方案(包括提高股息或股份回購)，公司估值也將成爲資本配置決策的一個考量因素。管理層明確表示，超出當前計劃的資本支出增加不會納入資本配置討論範圍。

MRO業務

關於單獨披露MRO業務單位成本指標的決定，達美表示，此舉旨在提供更多關於該業務的信息——該業務預計未來幾年將實現顯著營收增長，最終利潤率將從2025年的高個位數提升至中雙位數。爲此，2026年MRO業務營收預計將同比增長20%以上。

展望與估值

高盛將達美航空2026年第一季度每股收益(EPS)預期從之前的0.65美元上調至0.68美元(FactSet市場共識爲0.72美元)，原因是該行納入了好於預期的營收展望，但這一上調部分被前端加載的單位成本通脹和更高的燃油成本所抵消。

該行將2026財年每股收益預期從之前的6.60美元上調至7.00美元(FactSet市場共識爲7.28美元)，依據是基於好於預期的第一季度趨勢調整了單位營收展望，並略微下調了財年單位成本增長預期，但這一上調同樣部分被更高的燃油成本抵消。

該行還將2027財年每股收益預期從7.45美元上調至8.50美元(FactSet市場共識爲8.25美元)，原因是基於2026年更強勁的期末業績進行了基數調整，並首次發佈2028財年每股收益預期爲9.60美元。

該行將12個月目標價從之前的77美元上調至80美元，同時將目標企業價值/息稅折舊攤銷前利潤(EV/EBITDAR)倍數從4.8倍上調至5.0倍。