甲骨文

智通財經APP注意到，摩根大通和三菱日聯金融集團曾做出一個大膽的賭注：承銷一筆創紀錄的380億美元貸款，用於支持甲骨文(ORCL.US)在得克薩斯州和威斯康星州的新數據中心項目。

那是在去年八月。據知情人士透露，數月後，在超過二十家銀行及其他投資者加入以分擔風險後，這筆交易已接近完成。其中一位人士表示，部分貸款機構仍在尋求出售不到10億美元的份額。

對於參與其中的銀行而言，在由於地緣政治動盪以及甲骨文違約風險感知激增的背景下，能夠成功推進這筆有史以來規模最大的此類數據中心融資交易，無疑是一種解脱。

然而，也有人認為，貸款機構不得不大範圍尋找投資者的努力，本身就是一個警示信號。這表明，在去年以來超大規模數據中心項目借款約2750億美元之後，市場對繼續為部分人工智能基礎設施建設提供資金的胃口正在減弱。

作為甲骨文與 OpenAI 簽署的鉅額“星際之門”AI 基礎設施合同的一部分，貸款機構一直努力籌集更多資金。該合同最初設想在四年內投資高達 5000 億美元。隨着這家科技巨頭(其自由現金流一直為負)的債務違約保險成本在近幾個月飆升，這一融資要求變得更具挑戰性，並導致風險在金融機構間高度集中。

諮詢管理公司 Arthur D. Little 負責數據中心業務的合夥人肖恩·麥克德維特表示，“市場將出現‘向質量逃離’的現象，但我認為這不是因為 AI 需求放緩，而是現實正在趕上野心，”“需求依然存在，現在的挑戰在於執行力。”

甲骨文已將該項目的融資推向了項目融資建設貸款市場的極限。在這種模式下，貸款人投資於項目本身而非公司，以便將債務剝離出資產負債表。知情人士稱，隨着交易接近完成，一些銀行持有的債務份額仍高於預期，這表明以甲骨文為目標租户的數據中心項目正受到更嚴格的審查。

得克薩斯州和威斯康星建設項目的貸款由 Vantage Data Centers 負責開發，屬於甲骨文“星際之門”合同的一部分。該合同還包括新墨西哥州園區的 180 億美元債務組合，以及密歇根州園區的 140 億美元融資。在與投資者進行了數月時斷時續的談判後，後者仍處於最終敲定階段。

一位知情人士表示，得克薩斯州的數據中心樞紐由一筆 230 億美元的貸款資助，預計將在未來幾周內完成結項，隨後是用於資助威斯康星項目的 150 億美元債務。銀湖投資和 DigitalBridge 集團已為該項目共同承諾了 30 億美元的股權投資。

自該交易首次開始銀團化以來，甲骨文的債務保險成本逐漸飆升，並在 3 月份創下歷史新高，這已成為華爾街衡量 AI 信用風險的關鍵風向標。

甲骨文公司信用風險飆升

知情人士表示，原本預計在 12 月和 1 月獲得認購，貸款方因此廣泛撒網，以吸引包括保險公司和基礎設施基金在內的各類投資者。其中一位知情人士稱，他們的接觸範圍甚至遠達亞洲。

這筆資金被結構化為“延遲提款 A 類定期貸款”，允許借款人在一段時間內分批提取全額資金。該人士透露，為了增加對小額認購的吸引力，投資者最近獲得了一項 1% 的前期費用優惠，該貸款的售價比基準的擔保隔夜融資利率(SOFR)高出 2.5 個百分點。

甲骨文最近任命了新的首席財務官來管理其龐大的數據中心開發計劃。根據標準普爾全球評級的數據，甲骨文在擴建產能以運行客户計算進程方面的支出巨大，預計未來幾年將出現經營性自由現金流赤字。該公司的命運日益與 ChatGPT 的製造者 OpenAI 交織在一起，而後者同樣在燒錢，且短期內沒有盈利跡象。

當甲骨文表現出願意收緊部分租賃條款時，密歇根項目取得了突破。在這場曠日持久的交易中，另一個轉折是，在美銀證券花了數月時間試圖組建融資後，太平洋投資管理公司(PIMCO)同意為 140 億美元的債務部分提供錨定資金。

Arthur D. Little 的麥克德維特表示，“許多參與者都在快速且激進地行動，以確保自己在 AI 生態系統中的地位，人們一直在嘗試不同的方法來實現這一目標。”