Meta Platforms Inc Class A

亞馬遜

智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，2026年主要海外科技大廠CAPEX指引大幅上調，已接近或超過其經營性現金流，折舊攤銷對雲利潤率的壓力逐步積累，但云廠商的收入同比加速、自研GPU芯片、雲產品漲價均有望提升雲的投入ROI，當前AI帶動雲業務在手訂單和收入增長同比加速。中短期來看，Meta、Google等巨頭只要主業經營狀態不出現明顯改變，其資產負債表仍然健康，其資本開支的可持續性短期無憂。面對相對複雜的局面，可以優先抓住主業低估，以及AI佈局有預期差的機會。

中金主要觀點如下：

AI投入：主要海外科技大廠26年CAPEX指引大幅上調，已接近或超過其經營性現金流，折舊攤銷對雲利潤率的壓力逐步積累，但也看到積極因素：1)目前海外科技大廠的融資渠道通暢，Meta、Google、Amazon均進行了數百億美元的融資，且融資利率較低，發行債券的投資者認可度高；2)雲廠商的收入同比加速、自研GPU芯片、雲產品漲價均有望提升雲的投入ROI，仍有1-2年的時間窗口供模型能力迭代、探索AI商業化變現和發展AI雲的增值服務，從而提升投入回報的可見度。

AI收益：1)模型層：4Q25以來海外模型在Agent執行和控制能力、多模態能力、長文本能力均有提升，Agent逐步滲透至雲和公司核心業務當中；2)業務層：AI提效廣告和電商的邏輯持續兑現，帶動廣告的量價提升和電商GMV增長；3)雲計算：AI帶動雲業務的在手訂單和收入增長同比加速。

對於AI泡沫論敍事依然偏中性：AI技術進展確實在編程、Chatbot、傳統主業提效、雲計算等多維度正在創造增量收入和用户價值。然而，美股科技巨頭這種競相加碼式的，囚徒困境模式的Capex投入，長期確實有導致過度投資的風險。但中短期來看，Meta、Google等巨頭只要主業經營狀態不出現明顯改變，其資產負債表仍然健康，其資本開支的可持續性短期無憂。面對相對複雜的局面，可以優先抓住主業低估，以及AI佈局有預期差的機會。

投資建議：推薦當前預期差更大的Meta(META.US)，社交業務壁壘穩固，AI模型等領域或於26年看到更快進展，且VR業務等存在減虧潛力；推薦亞馬遜(AMZN.US)，零售基本盤穩健且利潤率持續釋放，AI生態和AWS具備追趕潛力；中長期繼續推薦Google(GOOGL.US)，全棧式AI佈局在硬件、模型、雲、應用等領域多點開花，但短期或需關注情緒過熱風險。

風險因素：全球宏觀經濟不確定性；地緣政治風險；AI業務發展不及預期；監管因素。