英偉達

亞馬遜

智通財經APP獲悉，週三盤後，全球市值最高的半導體公司英偉達(NVDA.US)交出了一份堪稱“碾壓級”的2027財年第一財季成績單：營收同比暴增85%至816億美元，數據中心收入高達752億美元，雙雙大幅超越華爾街共識。然而，盤後股價卻一度暴跌逾3%，隨後雖勉強翻紅，但市場對這份“史上最強季報”的冷淡反應，已經暴露出投資者在AI敍事進入深水區後的核心焦慮。

創紀錄的財務數據

截至2026年4月26日的第一財季，英偉達實現營收816.2億美元，同比增長85%，大幅超過分析師一致預期的787.5億至792億美元區間。調整後每股收益為1.87美元，同樣超越1.75至1.77美元的市場預估。當季淨利潤高達583億美元，同比增長211%，幾乎相當於去年同期的三倍。

數據中心業務仍是增長的核心引擎。該季度數據中心營收達到752億美元，環比增長21%，較去年同期的391億美元近乎翻倍，遠超分析師預期的728億美元。公司在本季改革了財報披露口徑，將數據中心業務拆分為“超大規模”和“ACIE”(AI雲、工業與企業)兩大子市場，以更好反映當前及未來的增長驅動。邊緣計算業務營收64億美元，同比增長10%。

“超大規模”將包含來自公共雲和全球最大消費互聯網公司的收入，而 ACIE 則着重展現英偉達在各行各業和各個國家/地區各種專用 AI 數據中心和 AI 工廠中的增長機遇。邊緣計算則重點關注用於智能體和物理 AI 的數據處理設備，包括 PC、遊戲機、工作站、AI-RAN 基站、機器人和汽車。

調整後毛利率為75%，與預期持平。自由現金流則高達485.5億美元，為大規模股東回報計劃提供了堅實基礎。

前瞻指引：910億美元“天花板”與預期的提前透支

展望第二財季，英偉達預計營收將達910億美元，上下浮動2%。這一數字高於LSEG統計的分析師共識均值868.8億美元，亦超出部分媒體此前報道的870億指引中位值。非GAAP毛利率預計維持約在75%上下50個基點。

英偉達首席財務官Colette Kress表示，到本十年末，人工智能基礎設施支出有望達到每年 3 萬億至 4 萬億美元。“人工智能不再是錦上添花，而是提升各行各業、各個崗位生產力的必需品，”她説道，並補充説英偉達的Blackwell架構“無處不在”。Kress表示，該架構已被“所有主要的超大規模數據中心運營商、所有云服務提供商和所有主要的模型製造商採用和部署”。

然而問題出在預期的“天花板”上。據彙總的數據，儘管分析師平均預測為870億美元，但買方機構私下流傳的預期值已悄然攀升至960億美元。910億美元的指引雖然在統計學上構成“beat”，卻遠未能滿足那些已將期望值拉滿的投資者。

eMarketer分析師Jacob Bourne一針見血：“英偉達又一次超越了預期，但在連續多個季度的碾壓之後，這本質上已經被市場定價。”換言之，邊際驚喜效應正在遞減。當一家公司連續12個季度營收超預期已成慣例，僅僅“符合”最樂觀的預測顯然不足以説服市場追高。

盤後股價的劇烈震盪便是這一博弈的縮影：公告發布後股價一度跌超3%，隨即反彈至平盤附近，截至發稿時微跌約0.9%。今年以來，英偉達股價累計上漲約20%，跑贏標普500但落後於多數大型芯片同業——投資者早已在消化“業績將超預期”這一已知事實。

股東回報：800億回購與提高派息的信號

面對日益敏感的二級市場，英偉達管理層罕見地大幅加碼了股東回報力度。公司宣佈新增800億美元的股票回購授權，並將季度現金股息從每股1美分大幅提升至25美分，翻了25倍。2027財年Q1，公司已通過回購和股息向股東返還了200億美元。

這一舉措的背景值得注意。美國銀行此前指出，英偉達在2022至2025年間僅將自由現金流的47%用於分紅與回購，遠低於大型科技同行約80%的水平。大幅提升派息比例，可視為管理層在估值高位上主動拓寬股東基礎、填補“估值窪地”感知的策略選擇。以當前市值約5.46萬億美元計算，800億美元回購規模僅相當於市值的1.5%，但疊加2400%的股息增幅，信號意義已然拉滿。

競爭格局：推理時代不再是“一枝獨秀”

如果説預期博弈是盤後股價震盪的表面原因，那麼競爭對手在推理芯片市場的集體“搶灘”，則是懸在英偉達長期估值之上的更大變數。

AI芯片市場正在經歷從“訓練”到“推理”的需求遷移。2026年全球AI芯片市場規模預計突破2800億美元，其中推理芯片佔比已達52%，約1450億美元。英偉達在訓練端仍保持領先，但市場份額已從此前的80%降至約70%。而在推理端，競爭格局更為碎片化。

一方面，超大規模雲廠商正加速自研。谷歌的TPU、亞馬遜的Trainium與Inferentia系列芯片正不斷蠶食英偉達的客户預算。博通則與OpenAI等軟件開發商合作，切入定製芯片領域。另一方面，傳統勁敵AMD正積極卡位推理市場，英特爾亦在積蓄力量。

更具顛覆性的是，AI芯片新鋭Cerebras Systems上週剛剛完成年度最大規模IPO，首日暴漲68%。其晶圓級引擎WSE-3的推理速度在特定場景下比GPU方案快15至1000倍，向市場展示了“非英偉達路線”的可行性。

面對競爭，英偉達並非坐以待斃。公司於3月發佈了基於Groq技術的新款CPU和AI系統，重點錨定推理場景。CFO Colette Kress在電話會上透露，英偉達CPU的總目標市場約2000億美元，公司已在本財年鎖定了近200億美元的CPU收入可見度。此外，公司當季披露了價值300億美元的雲計算服務協議，被分析師解讀為通過“兜底承諾”綁定雲廠商的重要策略。

中國市場：份額歸零的結構性風險

在英偉達的增長敍事中，中國市場的“缺席”已從短期擾動變為結構性現實。財報及電話會披露，英偉達第二財季指引中“不包含任何來自中國的數據中心收入”。據Bernstein Research等多家機構最新預測，英偉達在中國AI芯片市場的份額已從三年前的95%暴跌至8%。與之形成鮮明對照的是，華為昇騰、寒武紀、海光信息等國產廠商憑藉自研架構實現強勢崛起，國產AI加速卡市場份額已突破60%。其中，華為昇騰950PR的推理性能已可達英偉達H20的3倍，預計2026年有望獨佔中國市場50%的份額。

美國出口管制政策雖然已開始允許部分舊款產品以“逐案審批”方式向中國出口，但中國政府優先扶持本土供應鏈的決心同樣堅定。英偉達CEO黃仁勳此前坦言，公司在華市場的份額已從主導地位“基本歸零”。一個曾被管理層視為500億美元年度機遇的市場，如今在基準預測中貢獻為零——這對一家營收規模正逼近4000億美元級別的巨頭而言，既是損失，更是投資者無法忽視的增長天花板。

展望：供應鏈擴張與“Vera Rubin”期待，Agentic AI能否撐起萬億指引?

儘管面臨競爭與地緣雙重壓力，英偉達的短期需求端依然熾熱。數據顯示，美國主要超大規模雲廠商2026年在AI基礎設施上的總支出預計將超過7000億美元，較2025年的4000億美元大幅躍升——這筆天量預算正是數據中心營收持續飆高的底層燃料。

為承接海量需求，英偉達正在大幅加碼供應鏈投資。公司當季供應規模攀升至1190億美元，環比上季度的952億美元進一步增長25%。這意味着公司已提前鎖定了未來數季度的關鍵產能，以規避全球存儲芯片供應緊張帶來的瓶頸風險。

投資者下一個聚焦點，是代號“Vera Rubin”的下一代AI架構能否在2026年下半年如期進入量產爬坡階段。高盛在財報前的一份報告中維持英偉達“買入”評級和250美元目標價，較當前股價隱含約20%的上行空間，但明確將Vera Rubin量產時程列為推動估值重估的核心催化劑之一。市場對現有Blackwell架構的增長天花板已有了充分定價，真正的增量故事需要下一代產品來接棒。

在財報聲明中，黃仁勳用了一個頗具野心的表述：“AI工廠的建設——人類歷史上最大規模的基礎設施擴張——正在以非凡的速度加速推進。Agentic AI已經到來，正在跨公司、跨行業地開展生產性工作、創造真實價值並快速規模化。”

高盛分析師在報告中將Agentic AI(智能體AI)在企業端的滲透率列為首要關注變量，認為這將是驗證英偉達此前在GTC大會上拋出的“1萬億美元數據中心總目標市場”能否兑現的關鍵信號。如果AI智能體能夠真正進入企業核心業務流程，引發的算力需求將是當前以訓練為主的需求量級的指數級放大——而這正是英偉達在推理時代重構競爭壁壘的最大機會。

英偉達在監管文件中表示，預計 Rubin 平台將於 2027 財年下半年開始出貨。

Rubin 和 Blackwell 是英偉達的旗艦級AI芯片。它們能夠構建支撐聊天機器人(例如OpenAI的 ChatGPT)的大型語言模型。Blackwell 芯片現已上市銷售，而 Rubin 芯片是英偉達的下一代處理器，目前已全面投產。

黃仁勳曾表示，Blackwell 和 Rubin 的芯片到 2027 年底可能會產生超過1 萬億美元的收入。當被問及芯片收入預測達到 1 萬億美元時，黃仁勳表示，Vera CPU 的獨立銷售額並未計入該預測。他表示，Vera 將是超出 1 萬億美元預期銷售額的最大貢獻者。

H200 芯片基於英偉達老舊的Hopper 技術，是該芯片製造商第二先進的 AI 芯片，主要面向中國市場。雖然 H200 芯片在許多 AI 任務上的速度比 Blackwell 芯片慢，但它們在業界仍然被廣泛使用。在美國收緊出口限制之前，英偉達佔據了中國先進芯片市場約95%的份額。中國市場一度佔英偉達營收的13%，黃仁勳此前曾估計，僅中國人工智能市場今年的規模就將達到500億美元。

黃仁勳：英偉達在推理計算領域正在取得進展

在電話會議的問答環節，黃仁勳表示，英偉達正在推理計算領域“獲得市場份額”，推理計算是指實時應用訓練好的模型的過程。黃仁勳稱：“英偉達幾乎是目前唯一一家服務於物理人工智能的公司，我們長期以來一直在研究物理人工智能，因此這方面的業務也在增長，所以我們在推理領域的份額增長非常迅速。”

物理人工智能指的是能夠與現實世界交互的人工智能，例如自動駕駛汽車和工廠機器人，而不僅僅是軟件。在人工智能領域，訓練是指對模型進行訓練，而推理則是指實時使用模型。

在用於訓練人工智能系統的芯片領域，英偉達多年來幾乎處於壟斷地位，但如今，它正面臨着來自其他科技巨頭的競爭，這些巨頭紛紛研發自己的芯片以滿足不斷變化的市場需求。這種需求正轉向能夠運行人工智能系統、實時響應查詢並執行任務的處理器。這個所謂的推理市場規模更大，但競爭也更加激烈。

總結

英偉達這份財報在絕對值上無可挑剔：營收、利潤、指引、股東回報，四項指標全面超越市場共識。然而，當“超預期”本身已成為市場定價的一部分，投資者的追問自然會從“還能超多少”轉向“增長的可持續性”與“競爭格局的演變”。800億美元回購與股息翻了25倍，更多是對估值焦慮的精準迴應，而非解決根本問題。

推理芯片市場的多方割據、中國市場的結構性缺失、以及下一代Vera Rubin架構的量產節奏，共同構成了英偉達能否從“階段性贏家”走向“長期王者”的三重考驗。在一個AI基礎設施建設仍在加速的宏觀背景下，黃仁勳的萬億TAM願景或許並非空中樓閣——但它需要的不僅是當前數據中心業務的高歌猛進，更是從訓練到推理、從超大規模到企業級、從美國到全球的全維滲透能力。當敍事從“GPU缺貨”切換至“生態之爭”，市場給這份史上最強季報的冷眼，或許恰是一個正在發生的新轉折的開端。