智通財經APP獲悉，活躍於私募股權、私募信貸、基礎設施和房地產市場的瑞士資產管理巨頭Partners Group已決定限制旗下Global Value SICAV基金的投資者贖回規模。該基金是一隻規模86億美元的“常青型(evergreen)”私募股權基金。由於投資者贖回申請比例達到基金淨資產值的9.8%，公司將贖回上限設定為淨資產值的5%。

受此消息影響，Partners Group在瑞士上市的股票週三暴跌超16%，創52周以來最低水平。與此同時，多傢俬募同行的股價亦出現下跌。週三美股收盤，Blue Owl Capital(OWL.US)跌近4%，KKR(KKR.US)、黑石(BX.US)、Ares Management(ARES.US)跌超4%，凱雷(CG.US)跌逾5%。

Partners Group首席執行官David Layton在接受採訪時表示，原本出現在私募信貸領域的贖回壓力，如今正開始蔓延至其他資產類別。這一贖回限制措施與近期多家美國私募股權機構採取的類似行動如出一轍。過去數月中，部分機構已暫停或限制投資者贖回資金，以應對不斷增加的資金撤離需求。

在經歷了數年的爆發式增長後，私募信貸市場正迎來其歷史上最嚴峻的“壓力測試”。這個曾被視為避風港的2.1萬億美元市場，正處於流動性緊縮、違約率上升與估值質疑的三重漩渦中心。

長期以來，私募信貸以其“非流動性溢價”吸引着追求高回報的投資者。然而，隨着2025年末至2026年初市場波動加劇，這種非流動性正演變為一場流動性危機。

這場流動性危機的標誌性事件始於2026年2月，美國另類資管公司Blue Owl宣佈對旗下一隻規模16億美元的私募信貸基金實施永久性贖回限制，投資者無法主動退出，只能等待基金逐步清盤。

隨後，多米諾骨牌接連倒下。黑石旗下820億美元的旗艦基金BCRED一季度收到佔淨資產7.9%的贖回申請，遠超5%的季度上限，公司不得不打破常規將上限提升至7%，並聯合員工投入約4億美元自有資金以滿足贖回需求。

貝萊德旗下260億美元的HPS企業信貸基金也首次觸及上限，面對9.3%的贖回申請僅按5%兑付。據美銀證券預測，二季度贖回請求可能進一步攀升，部分基金贖回申請比例或高達15%至53%。

而在這波贖回潮中，黑石總裁喬·格雷動員25名核心高管，自掏腰包向旗下的旗艦私人信貸基金(BCRED)注入約1.5億美元。這筆錢在管理規模巨大的黑石面前或許只是杯水車薪，但在信心比黃金貴的當下，其象徵意義遠大於財務價值。

流動性錯配

私募信貸危機的核心在於嚴重的期限錯配。這類基金的底層資產通常是3至7年的非流動性企業貸款，但產品設計上卻向投資者承諾季度可贖回，形成了"半流動性"的幻覺 。在市場情緒穩定時，零散贖回可被新募資金覆蓋;一旦恐慌蔓延，投資者集體涌向出口，贖回機制就從緩衝器變為阻斷器。

一季度，管理約3000億美元資產的基金僅兑付了略超一半的贖回請求，大量投資者被迫等待下一贖回窗口。

AI顛覆與資產質量惡化

資金端的擠兑背後，是資產端質量的快速惡化。軟件行業是私募信貸最大的風險敞口，佔比超過40%，但人工智能的爆發正在動搖SaaS企業的商業模式。AI接近零邊際成本的自動化能力壓縮了傳統軟件工具的價值，削弱了企業的高毛利率和續費能力 。摩根士丹利警告，在此情景下私募信貸違約率可能攀升至8%左右。

與此同時，為掩蓋現金流壓力，越來越多的借款企業選擇PIK(實物付息)機制，將利息計入本金延期支付，這種“紙面收益”的積累往往預示着違約潮的來臨。

面對持續發酵的風險，華爾街已開始為私募信貸定價信用違約互換(CDS)等做空工具，美聯儲、財政部及金融穩定理事會(FSB)也相繼介入關注 。美聯儲在此前發佈的金融穩定報告中承認一季度出現淨贖回，但認為規模仍屬“可控”，同時警告持續資金流出可能威脅高風險借款人的信貸可及性。美聯儲在報告中指出，持續的資金贖回與負面市場情緒疊加，可能導致部分借款人(尤其是信用資質相對較弱者)面臨信貸供給收縮的壓力。這一表述標誌着監管機構對該市場潛在溢出效應的關注進一步升温。

與此同時，調查顯示市場參與者對私募信貸的風險關注度較上次調查明顯上升，地緣政治緊張局勢與人工智能相關風險同樣躋身受訪者最憂慮議題之列。

儘管多數觀點認為私募信貸風險目前仍侷限於行業層面，演變為系統性金融危機的概率較低，但這場危機已徹底打破了市場對該資產類別“穩賺不賠”的幻想。華爾街“一哥”、摩根大通首席執行官傑米·戴蒙去年將私募信貸市場的亂象稱為“信貸蟑螂”，引發這個名詞的全球流行。他今年再次對私募信貸領域的“害羣之馬”表示擔憂，並稱一些公司正在“做蠢事”。橡樹資本管理公司聯合創始人霍華德·馬克斯也表示，由於過去十年市場的巨大擴張，私募信貸如今的專業性已大大降低。一些領域已經出現裂痕，而有些人可能低估了這些裂痕的嚴重性。

但也有一些資管機構和分析師認為，目前的擔憂有誇大成分。布魯克菲爾德公司首席執行官布魯斯·弗拉特此前表示：“我們需要冷靜下來，客觀地看待這件事，這並沒有那麼嚴重。這絕對不是2008年金融危機，與金融危機沒有任何關係。”

金融信息服務機構Debtwire的執行主編也指出，私募信貸市場固有的隱秘性經常會導致信息真空，而觀察人士往往會用最壞的情況來填補這一空白。該主編表示，目前私募信貸市場規模遠遠不及2008年之前的房地產市場，不過過去五年該領域的“非理性繁榮”，以及圍繞着該行業構建的複雜金融結構，都與2008年之前的房地產市場有着相似之處。