SPAC與新發行主動型ETF

AT&T Inc

智通財經APP獲悉，作為傳統寬帶/光纖和無線通信領域的絕對主導者，並且擁有龐大的有線網絡覆蓋的美國三大傳統電信運營巨頭AT&T(T.US)似乎愈發容易受到衞星低地球軌道(LEO)星座網絡——即以SpaceX星鏈(即Starlink)為核心的衞星互聯網勢力帶來的持續利潤衝擊，並且愈發容易面臨用户遷移至更具競爭力電信對手的風險。這些偏向負面的長期利空因素，促使華爾街投資巨頭Oppenheimer將這家電信巨頭的評級從“跑贏大盤”下調至“與大盤持平”，並且撤銷了此前予以的32美元目標價。

Oppenheimer並未公佈新的更低目標價，但已撤銷此前32美元目標價;這相當於把AT&T從“仍有明確上行空間”的看漲框架，降為“等待風險重新定價”的中性謹慎框架。反映出該機構對於星鏈(Starlink)/LEO衞星寬帶衝擊AT&T寬帶用户增長、ARPU和長期資本開支回報率的擔憂明顯升温。

從市場增長趨勢看，衞星互聯網正在進入高增長窗口，Fortune Business Insights預計全球衞星互聯網市場將從2026年的95.3億美元增長到2034年的334億美元，ResearchAndMarkets相關報告則估計全球衞星互聯網市場可從2024年的51億美元增長到2030年的246億美元，年複合增長率約29.9%，這兩份研究可謂共同凸顯出低軌衞星寬帶正在從“航天科技宏大敍事”進入“通信基礎設施市場份額實際再分配”落地與利潤增長階段。

Starlink未來大概率會持續侵蝕AT&T這類傳統電信運營商在低密度寬帶、邊緣有線網絡、一部分FWA替代、企業備份鏈路和直連手機增量市場的版圖，但至少不會在短期內全面取代傳統寬帶/光纖以及無線通信、蜂窩主網。

對於即將上市的市值近2萬億美元太空探索+AI超級巨頭SpaceX而言，星鏈(Starlink)可謂是估值體系中最關鍵的商業化資產之一。Payload預測報告顯示，Starlink 2025年營收約114億美元，佔SpaceX總營收約60%;2026年Starlink營收有望大幅增長80%至187億美元，佔SpaceX總營收約79%。如果這一趨勢加速兑現，SpaceX就不再只是火箭發射公司，而是“全球低軌通信運營商+商業航天基礎設施平台”。Oppenheimer甚至把2035年全球太空相關營收預測從5000億美元大幅上調至8000億美元，並認為SpaceX將擾動美國市場規模約1.6萬億美元通信行業，Oppenheimer強調這正是Starlink業務對SpaceX 創紀錄IPO以及長期估值提升的積極催化邏輯。

Oppenheimer警告AT&T低估星鏈威脅，電信巨頭迎來重大壓力測試

來自Oppenheimer的資深分析師Timothy Horan 表示：“我們擔心，包括AT&T在內的傳統電信行業正在低估衞星互聯網勢力帶來的持久且巨大風險，就像有線電視行業當初遠遠低估固定無線接入(FWA)一樣，並且可能會僅僅把這種前沿互聯網技術視為一種純粹補充移動通信領域的服務，以及一種低質量的固定寬帶替代方案，只適用於最偏遠市場。”

分析師Horan彙編的預測數據顯示，行業趨勢將不可避免地從光纖和固定無線接入(FWA)轉向衞星互聯網體系;預計後者每年將獲得超過200 萬新增用户，並最終可能將在2030年前拿下足足10%的市場份額。“因此，SpaceX星鏈(即Starlink)等衞星互聯網服務的定價目前已與傳統寬帶系統相當，但隨着V3衞星即將擁有10倍容量之多，價格將迅速下降。”分析師Horan補充稱。

由於該公司在擴大FWA接入能力方面長期落後於同行們，Horan預計AT&T(T)將在即將到來的AWS-3拍賣活動中成為“重度支出者”。

來自Oppenheimer的Horan還認為，AT&T的每用户平均收入(即ARPU)將面臨重大增長阻力，其服務收入驅動力將從ARPU轉向用户量基數。此外，AT&T的ARPU壓力將因更強大的無線領域競爭對手T-Mobile(TMUS.US)以及Verizon(VZ.US)而被無限放大，分析師Horan強調，後兩者的成本結構均遠遠優於 AT&T。

該公司最近宣佈了一項新的促銷活動，提供美國家庭互聯網和無線基準互聯網捆綁銷售服務，價格低至每月35美元。

Seeking Alpha彙編的統計數據顯示，在華爾街分析師羣體中，仍然普遍將AT&T(T)視為“買入”評級或者與之同等評級，但是Seeking Alpha基於AI打造的量化模型評級則將該股視為“持有”，量化評分為3.42分(滿分 5 分)，其中盈利能力得分較高，但增長前景得分非常低。

低軌衞星勢力正在重塑全球網絡連接版圖!星鏈逼近傳統寬帶腹地

AT&T 是美國傳統電信運營巨頭之一，也是美國寬帶/光纖和無線通信領域的核心玩家。公司官方年報顯示，其Communications業務提供美國消費者無線、有線電信和寬帶服務，以及面向全球企業客户的通信服務;該業務在2024年貢獻了約97%的分部運營收入，並幾乎貢獻了全部分部營業利潤。換言之，AT&T的主要創收來源是移動通信服務、5G無線通信、光纖寬帶、企業通信、固定寬帶和相關設備銷售。

AT&T既有龐大的傳統有線網絡資產，也在加速押注5G和光纖，然而Oppenheimer等華爾街機構近期認為這家電信巨頭受到星鏈(Starlink)等低軌衞星寬帶的衝擊效應持續擴大，低軌衞星系統未來將成為全球連接版圖的新基礎設施層，並迫使市場重新定價傳統電信運營商們的基本面護城河。

從底層技術邏輯來看，Starlink對AT&T這類傳統電信運營商的衝擊是真實存在的，但它首先侵蝕的不是紐約、洛杉磯這類高密度城市裏的優質光纖主戰場，而是農村、郊區、低密度寬帶、DSL/有線邊緣用户、固定無線接入(FWA)替代市場、企業備份鏈路、船舶航空車載連接以及未來直連手機場景。

Oppenheimer下調AT&T股票評級的核心邏輯正在於，傳統運營商可能像當年低估FWA一樣嚴重低估LEO衞星寬帶，把它誤判為“只適合偏遠地區的補充服務”;但Starlink的定價、容量和零售渠道正在持續改善，已經開始具備從“補盲類型工具”向“最強勁寬帶競爭者”升級的條件。

技術上，低軌衞星的革命性在於它把衞星從高軌、長延遲、低容量的傳統模式，轉向近地軌道、大規模星座、頻繁複用、低時延和可快速迭代的網絡架構。Starlink目前已是低軌互聯網市場的絕對主導者之一，有報道顯示其用户規模已超過900萬至1000萬級別;而關於下一代V3衞星，有媒體報道稱具備顯著更高的網絡容量，有資料稱單次發射可帶來遠高於V2 Mini的區間容量，並支持更高帶寬體驗。

值得注意的是，容量提升的經濟含義非常關鍵：當單位衞星吞吐量提升、發射成本被SpaceX內部化、終端成本繼續下降時，Starlink的邊際供給成本和定價空間會繼續改善，從而逼近甚至低於部分傳統寬帶套餐。如果Starlink以“無需挖溝、無需最後一公里施工、快速開通”的方式提供足夠可用的寬帶，就會壓縮傳統運營商在邊緣市場的定價權。

不過包括Oppenheimer分析師在內的專業人士普遍認為，Starlink並不會在短期內“全面替代”AT&T、Verizon、T-Mobile這類地面通信網絡。衞星通信的頻譜資源、單星覆蓋區容量、天氣因素、終端成本、室內覆蓋、城市高密度容量和監管協調仍是現實約束。一些學術研究也指出，LEO星座在低用户密度區域具備強大價值，但當用户密度顯著上升時，單位用户可分得的容量會快速下降;另有測量研究顯示，雨天會顯著壓低Starlink上下行吞吐。這意味着Starlink最強的是“全球任意角度覆蓋”和“快速部署”，而不是在所有高密度城市場景中取代光纖和蜂窩網絡。

真正改變競爭格局的是“衞星寬帶+直連手機+地面運營商競爭”的組合。直連手機衞星通信市場被預測從2026年的35.6億美元增長至2034年的265.7億美元，年複合增長率約28.54%;這説明未來衞星不只是家庭寬帶替代，還可能成為移動通信網絡的補充層，覆蓋應急通信、荒野、海上、航空、物聯網和弱覆蓋區域。傳統運營商們可以選擇與衞星公司合作，把衞星作為網絡延伸，也可能被Starlink、AST SpaceMobile等新玩家直接分流高價值用户、國際漫遊、企業連接和物聯網場景。